海外消费行业龙头系列之六：Google的教育之道，开发工具，投资内容

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Google 的教育之道：开发工具，投资内容 海外消费龙头系列之六｜2019.2.12 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费分析师 S1010510120056 Alphabet 教育产品的成功受益于免费/低价的产品定价模式和美国教育信息化政策的演进。Alphabet 的教育布局亦存在明显外部效应，无论是海量的用户信息积累还是对用户使用 Chrome OS 系统的习惯培养对其都是一笔无价馈赠。 ▍Alphabet 的教育之道：Google 自主开发工具，GV/CapitalG 对外投资内容。Alphabet 包括 Google 和 Other Bets 两部分，Google 的教育业务主要是对教育软硬件工具的开发，旨在提供一整套完备的教育解决方案；Other Bets 旗下的GV/CapitalG 则涉及对在线教育平台、STEM 课程、数据管理等教育内容的投资。 ▍Google 的教育产品：软件工具先行，硬件设备匹配。Google 利用其在效率工具及云服务方面的积累切入教育业务，利用软件工具打开市场，硬件设备乘势崛起。Google 教育产品主要包括 G Suite for Education 教育工具全家桶、Google Classroom 教学管理系统（全美 K12 阶段市占率超过 20%，位列前三）、Chromebook 学习设备（全球 K12 学习设备出货量中占比超过 30%，排名第二）。 ▍GV/CapitalG 的教育投资：聚焦在线，专注内容。GV 和 CapitalG 是 Other Bets中的两只股权投资基金，二者参投的教育公司接近 20 家。GV 以战略性投资为主，在教育领域投资标的选择上有三个特点：有技术有内容，定位 K12 为主，处于早期发展阶段。CapitalG 则更注重中短期的投资利润回报，在教育领域的投资秉承了其一贯的风格：强调技术驱动、处于成长阶段、投资金额较大。 ▍Alphabet 的教育布局思考。1）公司战略：Google 基于自身优势打造教育软件工具，联合优质生产商推出硬件学习设备，免费/低价的产品策略为其收获了大量未来用户；GV/CapitalG 青睐有技术支撑的教育内容投资，从而实现工具+内容的双布局。2）行业政策：美国教育部不定期更新发布的《国家教育技术计划》指引了美国近 20 年的教育信息化发展，其提倡让所有学习者有公平接受教育的机会，而这正是激发包括谷歌教育在内的各类在线教育产品大发展的时代底色。 ▍风险因素：教育政策变化超预期，政府教育信息化投入放缓、市场竞争加剧。 ▍投资策略。着眼国内，基于政策基调与导向，重点推荐政策支持力度大、确定性强的教育信息化赛道。1）教育信息化是促进教育扶贫和教育公平的重要手段，2018 年公布的《教育信息化 2.0 行动计划》将保障更多的经费投入该领域；2）龙头企业拥有极强的渠道能力，具备延展业务结构的空间；3）2B2C 的逻辑正在逐渐被验证。综上所述，教育信息化是我们重点推荐的细分板块之一，重点推荐 A 股视源股份。建议积极关注 A 股三爱富、港股网龙。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 视源股份 63.82 1.06 1.54 2.02 61 42 32 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 2 月 11 日收盘价 教育行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 教育信息化↑ 海外消费龙头系列之六｜2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 Google 的教育布局：从工具到平台 ................................................................................. 1 Alphabet：Google 贡献当下，Other Bets 下注未来 ......................................................... 1 教育布局：Google 开发工具+GV/CapitalG 投资内容 ....................................................... 3 Google 教育产品：软件工具先行，硬件设备匹配 ........................................................... 3 G Suite for Education：一站式解决在线教育需求的工具全家桶 ...................................... 4 Google Classroom：全美市占率前三的 K12 教学管理系统 ............................................. 6 Jamboard：基于云的协作式数字白板，具备教学场景使用潜力 ....................................... 9 Chromebook：全球出货量 Top2 的 K12 学校移动学习设备 ........................................... 10 GV/ CapitalG 教育投资：聚焦在线，专注内容 .............................................................. 13 GV：立足战略投资，青睐改善生活和改变行业的科技公司 ............................................ 14 CapitalG：注重利润回报，偏好规模较大的成长阶段技术公司 ....................................... 15 Alphabet 教育布局的思考 .............................................................................................. 16 Alphabet 教育之道：开发&投资双线布局，免费的其实是无价的 ................................... 16 国内教育信息化投资：政策东风已至，细分领域酿良机 ................................................. 17 风险因素 ......................................................................................................................... 18 投资建议 ..............................................................................................................