中信证券(600030)兼具利润弹性与扩表韧性的龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 中信证券 (600030 CH/6030 HK) 兼具利润弹性与扩表韧性的龙头 华泰研究 季报点评 600030 CH 6030 HK 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 人民币：42.24 港币：39.34 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 孙亦欣* 研究员 SAC No. S0570525070004 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (人民币/港币) 600030 CH 6030 HK 收盘价 (截至 10 月 24 日) 29.87 31.66 市值 (百万) 442,690 469,219 6 个月平均日成交额 (百万) 4,049 491.11 52 周价格范围 24.02-34.88 16.54-32.90 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 63,789 75,701 83,865 89,255 +/-% 6.20 18.67 10.79 6.43 归属母公司净利润 (百万) 21,704 31,462 35,495 39,139 +/-% 10.06 44.96 12.82 10.27 EPS (最新摊薄) 1.46 2.12 2.39 2.64 BVPS (最新摊薄) 19.78 21.12 22.63 24.30 PE (倍) 20.40 14.07 12.47 11.31 PB (倍) 1.51 1.41 1.32 1.23 ROE (%) 8.09 10.38 10.95 11.26 股息率 (%) 1.74 2.62 2.96 3.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 24 日│中国内地/中国香港 证券 中信证券发布三季报，单季度利润 94 亿元创历史新高、前三季度净利润已超去年全年，总资产突破 2 万亿元；投资和经纪和核心增长驱动，投行资管等多业务线全面抬升。稳固的行业龙头地位、卓越的综合盈利能力，有望推动公司市占率进一步上行（25H1 公司总资产、营收、净利润占全行业 13.4%、13.2%、12.6%，净资产占 9.6%）。当前资本市场持续向好，公司作为行业龙头，有望充分受益于市场景气度上行，多元化且具有韧性的盈利结构也奠定未来发展基础，维持 AH 买入评级。 单季度利润历史新高，扩表趋势延续 公司 2025Q1-Q3 实现营收 558 亿元，同比+33%，归母净利润 232 亿元，同比+38%；25Q3 单季度归母净利润 94 亿元，创历史新高（次高为 11Q4单季度，92 亿），同比+52%，季度环比+32%。25Q3 末总资产 2.03 万亿，较年初增长 18%、季度环比增长 12%，扩表趋势持续；季度末杠杆率 4.82x，较年初提升 0.22x、季度环比提升 0.33x，杠杆率进一步提升。多业务线均呈现良好发展态势，前三季度投资/经纪收入分别同比增长 46%/53%，占营收比例分别为 57%/20%，是业绩增长的核心驱动力；投行、资管净收入分别同比增长 31%、16%；利息净收入同比下降 17%。 投资驱动业绩增长，资产配置调整 前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动。25Q3 末金融投资规模环比增长 6%至 9320 亿。其中资产配置结构有所调整，交易性金融资产季度环比增长 7%至 7929 亿元；OCI 权益工具季度环比增长 18%至1006 亿元；其他债权投资季度环比-32%至 386 亿元，OCI 债权投资有所减配，或为兑现一部分投资收益。25Q3 单季度投资类收入 126 亿元，同比+26%、季度环比+23%，历史上仅次于 11Q4 单季度的 128 亿元。公司权益投资坚持聚焦基本面、特别是中长期自由现金流创造能力；固定收益大力发展 FICC 领域各类品种的做市；衍生品打造全球一体化、专业化、数字化综合业务平台，综合投资能力行业领跑。 经纪、投行、资管净收入同比增长 前三季度经纪业务净收入 109 亿元，同比增长 53%；25Q3 单季度净收入45 亿元，同比+99%、季度环比+47%，主要得益于市场景气度提升，Q3单季度 A 股日均交易额 2.1 万亿元，同比提升 212%、环比提升 67%；公司财富管理持续优化多市场、多资产、多策略、多场景的金融产品体系。前三季度投行业务净收入 37 亿元，同比增长 31%；投行业务显著回暖，深化科技创新企业全链条融资服务，境内业务市场领先、深入推进国际化发展。前三季度资管业务净收入 87 亿元，同比增长 16%，资管业务增长稳健。旗下华夏基金 25Q3 单季度实现净利润 8.66 亿元，季度末母公司管理资产规模3.0 万亿元，其中 ETF 规模 9036 亿元，排名市场第一。 盈利预测与估值 考虑到 25Q3 以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 315/355/391亿元（上调 7%/6%/7%），对应 EPS 为 2.12/2.39/2.64 元，2025 年 BPS为 21.12 元。可比公司 A/H 股 Wind 一致预期 2025E PB 分别为 1.3/1.0 倍，考虑到公司扩表趋势延续、龙头地位稳固，且 A 股市场景气度持续上行，交投活跃、两融新高，分别给予 2025 年 2.0/1.7 倍 PB 估值，上调目标价为42.24 元/39.34 港币（前值 42.06 元/39.17 港币，对应 2.0/1.7 倍 25 年 PB）。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 (12)(2)81828Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)中信证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中信证券 (600030 CH/6030 HK) 图表1： 中信证券各业务净收入结构图 注：投资类收入=投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 EPS (2025E) BPS （2025E) PE （2025E) PB （2025E) 广发证券 000776 CH 1.63 18.66 14 1.23 招商证券 600999 CH 1.37 14.93 12 1.14 中国银河 601881 CH 1.20 11.03 15 1.62