非银金融行业事件点评报告-中央财政1万亿国债增发点评：稳增长、提信心，关注大金融！

行 业 研 究 2023.10.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 非 银 金 融 行 业 事 件 点 评 报 告 中央财政 1 万亿国债增发点评：稳增长、提信心，关注大金融！ 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 151 总股本(亿股) 8,718.53 销售收入(亿元) 40,538.82 利润总额(亿元) 5,560.14 行业平均 PE 18.29 平均股价(元) 12.79 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《金融监管总局 3Q23 新闻发布会答记者问点评：银保费率降幅好于预期，行业全面报行合一将提升行业集中度》2023.10.20 《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知点评：规范寿险销售行为，助力行业高质量发展》2023.10.19 《上市险企 23 年 9 月经营数据点评：寿险调整符合预期，车险销售持续回暖》2023.10.18 《证金公司对非银板块历史持仓分析：关注未来增持可能性》2023.10.13 事件：10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元。 本次增发作为特别国债管理，全部转移至地方以支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。据财政部介绍，此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 特别国债基于特定需求发行，历史曾新发 3 次，续作 2 次。特别国债一般不列入赤字，由中央政府偿还，为满足特定时期特定需求而发行，而非用于一般时期的经济建设。我国历史上曾 3 次新发特别国债：1）1998/8/18（新发 2700 亿元）：1995 年《商业银行法》发布，规定银行资本充足率应不低于 8%。四大行向财政部购买 2700 亿元特别国债，财政部将该笔资金注入四大行作为资本金，以补充资本；2）2007/6/29（新发 15500 亿元）：贸易持续顺差背景下外汇储备激增，07 年外汇储备达到 1.5 万亿美元。为缓解流动性过剩，并提高外汇储备资产收益，发行特别国债。此次特别国债用于向央行购买外汇储备及中央汇金公司股权，成立中投公司；3）2020/5/30（新发 10000 亿元）：20 年初宏观经济受疫情影响下行压力加大，此次发行抗疫特别国债用于对冲疫情造成的减收增支影响，缓解地方财政困难，用于抗疫支出和扩大有效投资。此外，我国曾于 2017 年和 2022 年分别续发了 6000亿和 7500 亿的特别国债，均为 07 年的到期续作。 本次国债增发以提升防灾减灾救灾能力为出发点，更有望扩内需、稳增长，恢复市场信心。增发 10000 亿国债后，全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右。历史来看，本次年内预算调整并增发国债为最近 23 年以来首次（前次为 1998-2000 年受亚洲金融危机、特大洪水灾害等因素影响，连续三年进行年中赤字调整），充分体现财政政策积极发力的导向。此次国债增发以支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力为出发点，更有望扩大内需、稳定增长，带动宏观经济复苏，恢复市场信心。 投资分析建议：国债增发有望稳增长、提信心，建议关注大金融板块。券商方面，板块三季报预计利润增速 10%~15%，且后续有望迎来资本约束放开和并购重组加速等催化，建议关注中信证券、华泰证券、国联证券；保险方面，24 年开门红有望超预期，资产端延续修复趋势，推荐新华保险、中国人寿、中国太保；银行方面，稳增长政策逐步出台，估值向上修复可期，建议关注常熟银行、江苏银行、农业银行。 风险提示：流动性不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -4%4%12%20%28%36%22/10/25 23/1/623/3/2023/6/123/8/13 23/10/25非银金融沪深300非银金融 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:历史特别国债曾新发 3 次，续作 2 次 资料来源：财政部等，方正证券研究所 时间发行规模（亿元） 背景及用途1998-08-1827001995年《商业银行法》发布，银行资本充足率应不低于8%。四大行向财政部购买2700亿元特别国债，财政部将该笔资金注入四大行作为资本金，以补充资本。2007-0155002000年以来，我国国际收支持续顺差，外汇储备激增，07年外汇储备已达到1.5万亿美元。为缓解流动性过剩，并提高外汇储备资产收益，发行特别国债。此次特别国债用于向央行购买外汇储备及中央汇金公司股权，成立中投公司。2017-08-234000+2000作为2007年特别国债的续发，对6000亿特别国债到期全额续作，并且保持发行方式不变。2020-05-301000020年初在疫情期间生产停工、交通管制、消费停滞、外贸趋冷等诸多因素影响下，我国经济下行压力加大。此次发行抗疫特别国债用于对冲疫情造成的减收增支影响，缓解地方财政困难，用于抗疫支出和扩大有效投资。2022-12-127500作为2007年特别国债的续发，减少特别国债到期兑付引发的债市、汇市、股市波动，维护市场货币流动性的总量充裕和结构稳定，确保财政可持续发展。非银金融 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表2:上市银行估值比较表（收盘日：2023-10-24） 资料来源：Wind，方正证券研究所 今日 年初至今23E24E23E24EPB：近5年PE：近5年23E24E23E24E银行(申万)-0.64%-4.8%0.540.494.734.401.8%0.9%11.9%12.2%5.986.26工商银行-1.24%16.9%0.500.464.774.5017.0%20.5%10.9%10.6%6.776.95农业银行-1.37%31.7%0.520.494.794.7241.6%41.0%11.3%10.7%6.606.69中国银行-2.04%29.0%0.510.475.104.8241.2%43.0%10.4%10.2%5.936.15邮储银行-1.86%8.3%0.620.575.404.777.3%17.1%12.0%12.4%5.285.75交通银行-1.55%28.7%0.460.434.754.4051.7%39.8%10.1%10.2%