银行行业1万亿元特别国债增发点评：稳定增长预期，2024年财政靠前发力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 踪 ⚫ 事件：10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议决定，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由 38800亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右。增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。 ⚫ 从资金用途看，主要用于灾后重建和基础设施建设，有利于稳定增长预期。根据财政部介绍，此次特别国债资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。23Q3 以来，国内基建投资增速持续放缓，其中水利、环境和公共设施管理行业增速尤为低迷。此次资金主要用于灾后重建以及基础设施补短板（包括水利建设等），而非传统隐性债务压力相对更大的交通运输、城建城投等领域，符合近期的化债总体思路，有望通过拉动固定资产投资进而稳定总需求和中期经济增长预期。 ⚫ 与历次特别国债不同的是，此次特别国债纳入赤字安排，信号意义明显。回溯来看，过去国内发行过三次特别国债（1998 年、2007 年以及 2020 年，2007 年发行的部分特别国债在 2022 年续作），均纳入政府基金预算，而未纳入中央预算。此次10000 亿元特别国债，全额计入 2023 年赤字，也将打破 3%财政赤字率的约束（上一次年内追加赤字在 2000 年），传递出更为积极的财政政策信号，有望进一步稳定经济增长预期、提振市场信心。 ⚫ 2024 年财政有望靠前发力。2023 年前三季度，全国一般公共预算支出进度为71.9%，已有提速趋势。23Q4 财政预算调整或意味着 2024 年财政将靠前发力，有望扭转市场对经济增长的预期。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。考虑到特别国债发行使用到形成实物工作量存在时滞，预计对经济实际拉动效果更多体现在 2024 年。 ⚫ 此次特别国债公开发行，对银行间流动性的冲击程度受央行后续对冲操作的影响。从历史三次特别国债发行经验看，1998 年面向四大行定向发行，央行通过降准及再贷款投放流动性；2007 年定向与公开发行结合，其中 2 期面向农行定向发行，后续央行通过买断交易全额买入，其余 6 期公开发行；2020 年全部公开发行。 根据 25 日国务院政策例行吹风会，此次特别国债采取公开发行方式，短期或增加银行体系资产供给和相应的银行体系流动性的消耗，资金面或趋紧，但如果央行配合开展对冲操作，进行流动性投放，资金面趋紧程度将有限，且吹风会提及“确保新开工项目尽快开工建设，在建项目能在今明两年形成较大实物工作量”，伴随财政支出提速增效，银行间流动性压力有望进一步缓解。 ⚫ 2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR 调降）后银行息差筑底、24 年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段建议关注：1、三季报披露后，基本面有望改善估值调整充分的城商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，未评级)、江苏银行(600919，买入)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 经济增长不及预期；短期债券供给冲击；重点领域风险暴露。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2023 年 10 月 25 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 社融超预期，信贷略低于预期，但结构趋于改善：9 月金融数据点评 2023-10-15 社融、信贷均超预期，地产、财政政策加码有望支撑融资反弹延续：——8 月金融数据点评 2023-09-12 存量按揭利率调整落地，后续关注需求侧边际变化：——银行业周报 2023-09-03 稳定增长预期，2024 年财政靠前发力 1 万亿元特别国债增发点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 稳定增长预期，2024年财政靠前发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：2021 年以来基础设施及各行业投资完成额累计同比增速（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 表 1：过往三次特别国债发行情况 发行背景及目的 发行方式 发行规模 发行期限 发行利率 1998 年 补充四大行 资本充足率 向四大行定向发行 2700 亿元 30 年 7.20% 2007 年（2022 年部分续作） 外汇储备管理 部 分 向 农 行 定 向 发行，其他公开发行 15500亿元（其中向农行定向发行 13500 亿元） 10、15 年 4.3%-4.7% 2020 年 应对新冠疫情 公开发行 10000 万亿元 5、7、10 年 2.41%-2.86% 数据来源：wind，东方证券研究所 图 2：近五年财政支出进度（一般公共预算） 数据来源：wind，东方证券研究所 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-02电力、热力、燃气及水的生产和供应业水利、环境和公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业基础设施建设投资0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021202220231-9月1-8月1-7月依据《 发 布证 券 研 银行行业动态跟踪 —— 稳定增长预期，2024年财政靠前发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 3：DR007 利率（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 0.002.004.006.008.0010.00