尚太科技(001301)盈利能力暂时承压，静待盈利拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 尚太科技 (001301 CH) 盈利能力暂时承压，静待盈利拐点 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 56.48 2023 年 10 月 25 日│中国内地 新能源及动力系统 3Q23 归母净利同比下滑，盈利能力承压 公司 3Q23 实现营收 12.04 亿元，同比-10.02%，归母净利润 1.63 亿元，同比-53.89%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供需扭转后，竞争加剧，产品单价持续下降。考虑负极材料行业竞争激烈，我们下调负极材料价格假设 ， 预 计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 7.01/8.24/10.72 亿 元 （ 前 值 为9.31/11.48/14.70 亿元），参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均 PE 21倍，给予公司 23 年合理 PE 21 倍，对应目标价 56.48 元（前值 75.29 元），维持“买入”评级。 3Q23 盈利能力承压 公司9M23营收31.71亿元，同比-10.33%，归母净利5.68亿元，同比-45.72%，扣非归母净利润 5.51 亿元，同比-46.96%。对应 3Q23 归母净利润 1.63 亿元，同比/环比-53.89%/-6.18% ，扣非归母净利润 1.61 亿元，同比/环比-54.42%/-5.11%。3Q23 公司实现毛利率 22.62%，同比/环比-18.25/-3.16pct，净利率 13.57%，同比/环比-12.91/-3.61pct，主要系行业竞争加剧，负极产品价格下降。9M23 期间费用率 5.43%，同比+0.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.03pct、+0.56pct、+1.18pct、-1.30pct，费用率有所上行主要系增加研发投入及收入同比下滑而支出相对刚性。 石墨化价格触底反弹，公司成本优势显著 石墨化为负极材料主要成本构成，根据鑫椤锂电，经过持续近 1 年的下跌后，8 月份石墨化价格开始小幅反弹，9 月份石墨化价格为 1.2 万元/吨，反映石墨化价格或已触底，后续或有望企稳。根据鑫椤锂电，3Q23 人造石墨负极价格止跌企稳，我们预计负极价格进一步降幅相对有限。公司深耕石墨化环节多年，成本优势短期难以被颠覆，在行业低谷期仍然保持相对领先的盈利能力。 积极扩产抢占市场 公司于 9 月 15 日公告于石家庄投资新建年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目，总投资初步预计约 40 亿元，预计于 2024 年底投产。该项目采用最新装备和新工艺，有望扩大公司成本优势。负极行业竞争激烈，客户对供应商供应能力要求提升，公司逆周期布局优质产能，有助提高公司竞争力以及深化与客户合作。随着公司拓展储能市场以及开拓动力市场新项目，公司有望凭借成本优势提升市占率。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；电力价格以及原材料价格波动。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 liankaisheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 56.48 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 44.41 市值 (人民币百万) 11,580 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 92.16 52 周价格范围 (人民币) 43.58-93.72 BVPS (人民币) 21.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,336 4,782 4,436 5,764 7,275 +/-% 242.57 104.70 (7.23) 29.93 26.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 543.48 1,289 701.32 824.26 1,072 +/-% 256.25 137.26 (45.61) 17.53 30.02 EPS (人民币，最新摊薄) 2.08 4.95 2.69 3.16 4.11 ROE (%) 34.05 36.63 12.64 13.06 14.77 PE (倍) 21.31 8.98 16.51 14.05 10.81 PB (倍) 6.28 2.23 1.96 1.72 1.49 EV EBITDA (倍) 15.89 6.41 9.62 9.43 6.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)51932454356698194Dec-22Apr-23Jul-23Oct-23(%)(人民币)尚太科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 尚太科技 (001301 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2023 年 10 月 25 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603659 CH 璞泰来 24.35 1.63 2.26 2.89 14.89 10.76 8.43 300035 CH 中科电气 10.28 0.35 1.00 1.45 29.54 10.27 7.08 300750 CH 宁德时代 175.98 10.04 12.87 16.22 17.53 13.68 10.85 均值 20.65 11.57 8.79 001301 CH 尚太科技 44.41 2.69 3.16 4.11 16.51 14.05 10.81 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 风险提示 负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；电力价格以及原材料价格波动。 -50%0%50%100%150%200%250%300%0102030405060201820192020202120229M23亿元营业收入营业收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02468101214201820192020202120229M23亿元归母净利润归母净利润yoy（右轴）0%