圣贝拉(2508.HK)高端服务新典范，全周期护理平台迈步全球-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 圣贝拉 (2508 HK) 高端服务新典范，全周期护理平台迈步全球 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 9.76 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 曾珺 研究员 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 洪洋 联系人 SAC No. S0570125070021 hongyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 9.76 收盘价 (港币 截至 8 月 4 日) 7.41 市值 (港币百万) 4,610 6 个月平均日成交额 (港币百万) 68.10 52 周价格范围 (港币) 6.08-11.00 BVPS (人民币) NA 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 798.67 1,047 1,326 1,679 +/-% 42.64 31.07 26.65 26.61 归母净利润 (百万) (546.58) 402.69 204.77 306.16 +/-% (128.73) 173.68 (49.15) 49.52 归母净利润 (调整后,百万) 42.26 120.69 204.77 306.16 +/-% 103.43 185.63 69.66 49.52 EPS (调整后,最新摊薄) 0.07 0.19 0.33 0.49 PE (调整后,倍) 99.24 34.74 20.48 13.70 PB (倍) (2.87) 6.42 4.89 3.60 ROE (调整后,%) (3.51) (29.91) 27.10 30.28 EV EBITDA (倍) (438.24) 23.81 15.47 10.10 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 05 日│中国香港 社会服务 首次覆盖圣贝拉并予以“买入”评级，目标价 9.76 港币，对应 27X 26E PE。圣贝拉是亚洲和中国最大的产后护理与修复品牌集团（24 年月子中心收入口径，沙利文），已在全球 30 个城市布局月子中心门店 96 家（截至 2025.6）。我们看好公司本土高端服务品牌的稀缺性、标准化运营复制能力以及年轻创始团队的锐气与专业沉淀。立足当下，公司正处于同店稳定增长、门店快速扩张的势能成长期，规模效应有望撬动利润弹性，我们预计 25-27 年公司收入/经调整净利润 CAGR 28%/94%。展望未来，公司主业全球范围内横向积极整合扩张，纵向以“她经济”切入家庭护理和女性健康食品业态，拓展全周期家庭护理版图，有望释放多品牌与平台能力的协同价值。 何为护城河？体系化能力支撑品牌价值，品牌反哺标准化扩张 我们认为公司通过对人、货、场全面重塑，有效破解了月子中心“高信任成本、高获利门槛”的困局，已构建起“品牌-规模”的正向循环：1)稀缺的高端本土品牌：以差异化高端服务重塑行业标准，绑定高质量客群建立强品牌认知，形成持续溢价能力。2)供应链革新：独创“酒店灵活租赁+自有专业护士团队”的轻资产模式，依托数字化系统细化全服务 SOP 并实现稳定交付，成就品质体验与标准化效率的平衡。3)圈层经营：以稳定复购和高转化率的延展消费提升用户终身价值，并通过品牌优势反哺规模，实现强者恒强。据沙利文，24 年圣贝拉以 1.2%的市占率位居全国第 1（收入口径），直营门店规模超过行业第 2-5 名之和，品牌力成为整合市场的关键杠杆。 未来成长曲线清晰：横向发力全球扩张、纵向延伸客户生命价值 公司呈现三维增长逻辑：1）短中期聚焦“境内外规模扩张+单店提效”双引擎。公司依托成熟标准化运营和已验证的高效 UE，自营+管理+并购 3 路径并轨扩张，我们测算圣贝拉+小贝拉品牌中期境内门店规模可达 267-316家（基于高净值家庭覆盖密度和市占率）。境外借力国际酒管集团全球网络和月子文化兴起，复用高端服务+轻资产模式，增量蓝海可期。2）中长期向全生命周期家庭健康管理平台转型。公司以女性健康为起点，通过精耕会员权益与一站式品质服务延长客户 LTV。产后修复、家庭育儿、健康食品等新业务 23-24 收入年均增速皆超过 30%，并已试水近万亿养老市场，品牌协同与新曲线成长值得期待。3）远期构建产业生态长期价值，激活更广阔的人群：输出标准化能力推动行业整合升级，研发可复制的系统化 AI 解决方案突破人群、时空限制，这种生态化演进路径或再定义家庭护理产业边界。 我们与市场观点的不同之处 市场担忧国内出生率下降会制约行业及公司主业的规模增长，对此我们认为当前女性悦己需求的崛起与家庭结构的变化，与韩国/中国台湾产后护理行业早期背景具有相似性，有望通过渗透率提升对冲出生人口下滑的影响。据沙利文，24 年我国境内月子中心渗透率仅 6%，较中国台湾/韩国（均超 60%）仍有较大提升空间。此外，不同于传统的重资产投入模式，公司独创的轻资产标准化运营方式抗风险能力更强，有望在行业周期波动中实现攻守兼备。 目标价 9.76 港币，首次覆盖予以“买入”评级 我们预计 25-27 年公司经调整净利润 1.21/2.05/3.06 亿元，对应经调整 EPS为 0.19/0.33/0.49 元。参考可比公司 26 年 Bloomberg 一致预测 21X PE，考虑公司处于快速成长期，规模效应撬动业绩弹性释放，25-27 年经调整EPS CAGR94%，明显跑赢可比公司（29%），叠加本土高端品牌的稀缺属性，我们认可龙头溢价，予以公司 2026 年 27X PE，对应目标价 9.76 港币（人民币：港币=0.91:1）。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：开店表现不及预期，行业竞争加剧风险，婴幼儿健康安全风险。 (6)19162326-Jun-2509-Jul-2522-Jul-2504-Aug-25(%)圣贝拉恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣贝拉 (2508 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 559.91 798.67 1,047 1,326 1,679 EBITDA 49.37 (13.88) 174.19 255.03 360.88 销售成本 (355.30) (528.27) (661.94) (827.89) (1,038) 融资成本 (5.46) (0.37) 0.57 (10.56) (1