图说美国月报：美国经济数据好于预期，美元低位反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 美国经济数据好于预期，美元低位反弹 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 8 月 02 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 7 月 第二十三期 本篇为图说美国宏观月报第二十三期。7 月以来，美国经济数据整体好于预期：二季度美国 GDP 增速超预期，主要来自抢进口效应消退的提振，经济潜在动能仍在放缓；7 月 PMI 显示服务业景气度明显回暖，但制造业有所降温；6 月 PCE 中进口占比较高的商品价格上行、消费量回落；就业市场温和降温，企业招聘放缓，关注后续移民驱逐加速影响。全月来看，美股上涨，美债收益率上行，美元低位反弹，金融条件小幅收紧。往前看，关注 7 月CPI（8 月 12 日）、7 月零售（8 月 15 日）。 增长：二季度 GDP 增速超预期，但潜在经济动能增速放缓 二季度 GDP 增长超预期，但主要受抢进口效应消退抬升读数，最终国内私人购买增速放缓，显示经济仍在逐步降温。增长方面，美国二季度 GDP 季环比折年增速由一季度的-0.5%大幅回升至 3.0%，高于预期（彭博一致预期，下同）的 2.6%，净出口对 GDP 贡献达 5 个百分点，但衡量经济潜在动能的最终国内私人购买增速下行 0.7 个百分点至 1.2%。美国 7 月 Markit 综合PMI 超预期上行至 54.6，其中，制造业 PMI 回落至 49.5，不及预期的 52.7；服务业 PMI 上行 2.3 至 55.2，显著高于预期的 53。消费方面，6 月实际个人消费开支环比 0.1%，较前值回升 0.3pp，符合预期，但进口占比较高的商品开支环比降温，除餐饮住宿外服务分项整体偏弱。Redbook 零售指数同比指示 7 月零售同比增速与上月基本持平。投资方面，6 月 NFIB 企业投资意愿以及 7 月地方联储 PMI 资本支出意愿均走弱。地产方面，6 月新屋销量小幅回升，但成屋销量下滑，7 月以来 Redfin 房屋销售继续走弱。 金融条件：美元美债收益率上行，7 月高盛金融条件小幅收紧 5bp 7 月美股上涨、信用利差收窄，但美债收益率与美元上行，推动高盛金融条件指数收紧 3bp。7 月 1 日至 31 日，高盛金融条件指数累计收紧 5bp，股市、信用利差、短端利率、长端利率以及汇率分别贡献-7bp、-5bp、0bp、6bp 和 11bp。具体看，截至 7 月 31 日，7 月以来标普 500 累计上涨 2.2%，投资级企业利差收窄 9bp 至 1%，2 年、10 年期美债收益率分别上行 22bp、13bp 至 3.94%、4.37%，美元指数上涨 3.4%至 100。 通胀：6 月 PCE 通胀升温，指示关税传导仍在进行 美国 PCE通胀进一步回升。6月美国核心 PCE通胀环比上行 0.1pp至 0.3%，符合预期，核心 PCE 同比增速持平于 2.8%，高于预期的 2.7%。分项来看，进口占比较高的家具、服装、娱乐商品等均明显升温，显示关税对价格传导仍在延续。微观层面，美国超市商品价格延续上行，4 月对等关税以来进口商品、国产商品价格分别上行约 0.1%、0.5%。从通胀预期来看，7 月密歇根消费者未来 5 年通胀预期由前值 4%回落至 3.6%，5y5y 通胀预期整体升温，较 6 月末上行约 5bp 至 2.52%。 劳工市场：6 月新增非农就业超预期，但结构偏弱，7 月非农显著走弱 6 月新增非农超预期，但私人部门就业明显降温，企业招聘也延续放缓。6月新增非农就业 14.7 万人，高于预期的 11 万人。7 月美国新增非农就业7.3 万人，低于彭博一致预期的 10.4 万人，且 5-6 月累计大幅下修 25.8 万至 1.9 万人、1.4 万人，7 月非农报告改变了对美国就业市场的判断，就业市场从稳健变为明显降温。6 月 JOLTs 职位空缺超预期回落，高频指标Indeed、WARN 也显示企业招聘意愿延续放缓，但并未大幅提高裁员人数。此外，前瞻指标 NFIB 企业招聘意愿指示新增非农或延续降温态势，7 月以来周度首申人数整体回落，但续申人数维持高位，亦指示企业暂没有裁员，到就业市场放缓导致失业群体找工作难度上升。 风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响超预期。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ...................................................................................................................................