ETF智投研究系列之十四-另类ETF配置策略：日内趋势增强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 另类 ETF 配置策略：日内趋势增强——ETF 智投研究系列之十四 华泰研究 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 李聪 研究员 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 8 月 06 日│中国内地 深度研究 另类 ETF 配置思路：通过改善底层 ETF 风险收益特征提升组合表现 传统的 ETF 组合通常是以风险平价模型为核心，在代表性股票、债券、商品 ETF 里进行分散配置，其业绩表现与底层资产风险收益特征息息相关。而国内主流的股票和商品 ETF 长期波动较大，夏普偏低，导致组合表现过度依赖债券，而且，集中配置债券会降低组合收益弹性，难以实现“高夏普+高 Calmar+适度收益”的目标。本文所构建的另类 ETF 配置组合，采用日内数据，对代表性股票和商品 ETF 设计了交易性增强方案，并将增强后的ETF 子策略作为新的底层资产构建增强组合，业绩表现相比于传统组合有明显改善。2017 年 1 月至 2025 年 7 月，增强组合的年化收益率 8.66%，夏普比率 1.91，最大回撤 4.51%，Calmar 比率 1.92。 宽基 ETF 增强方案：底仓机制滚动交易，开盘动量构建日内信号 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 四个宽基 ETF 有两个显著特征：1、日内收益显著强于隔夜收益， 2017 年以来四个 ETF 的年化隔夜收益率均在-6%以下，而年化日内收益率都在 10%以上，因此可以采用底仓机制实现滚动交易，在获取日内收益的同时，尽量降低隔夜收益的拖累；2、开盘动量效应显著，也即开盘收益和日内剩余时间收益显著正相关，按照开盘收益从低到高分组，日内剩余时间收益的均值也呈现出单调递增的特征，因此可以根据开盘收益方向决定日内剩余时间持仓。采用该增强方案后，上证50ETF 年化收益率由 4.39%提升至 6.38%，沪深 300ETF 由 4.30%提升至9.29%，中证 500ETF 由 1.5%提升至 12.17%，中证 1000ETF 由 0.65%提升至 13.45%，最大回撤分别改善 22.12、27.15、24.78、27.52pct。 商品 ETF 增强方案：隔夜动量增强日内收益，趋势追踪捕捉隔夜收益 我们对有色金属、能源化工、豆粕三个 ETF 设计了统一的增强方案：1、重构隔夜收益和日内收益，定义 T 日收盘至 T+1 日 10 点 15 分为新的“隔夜收益”（用前 45 分钟的交易时段来充分消化、跟踪隔夜海外市场表现），T+1 日 10 点 16 分至收盘为新的“日内收益（主要受国内交易时段相关消息、事件的驱动）；2、重构后的日内收益波动要显著低于隔夜收益，通常会延续隔夜收益的方向，可以直接根据隔夜收益情况决定日内持仓；3、针对隔夜收益，我们设计了一个“顺大势，逆小势”的趋势追踪方案。采用该增强方案后，有色金属 ETF 的年化收益率由 14.31%提升至 16.19%，能源化工 ETF 由 10.92%提升至 16.44%，豆粕 ETF 的年化收益率由 13.91%提升至 17.23%，最大回撤分别改善 18.56、18.30、12.81pct。 增强 ETF 组合：将多个 ETF 增强后，组合收益弹性显著提升 通过日内交易增强改善股票和商品 ETF 表现后：1、风险平价组合的风险收益特征得到显著改善，组合年化收益率由 6.17%提升至 7.43%，夏普比率由 1.60 提升至 2.27，最大回撤由 4.48%下降至 3.65%，Calmar 比率由 1.38提升至 2.04。2、放大股票和商品预算后，增强组合的年化收益率由 7.43%进一步提升至 8.66%（增加 1.23pct），最大回撤由 3.65%扩大至 4.51%（仅扩大 0.86pct），并且夏普比率和 Calmar 比率均在 1.9 以上；而原组合年化收益率由 6.17%提升至 6.83%（仅增加 0.66pct），最大回撤由 4.48%扩大至 9.36%（大幅扩大 4.88pct），夏普比率和 Calmar 比率也显著下滑。整体而言，增强方案能够灵活实现“高夏普+高 Calmar+适度收益”的目标。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。日内交易增强方案换手率较高，资金规模越大面临的冲击成本越高。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文研究导读 ................................................................................................................................................................ 5 传统风险平价 ETF 组合：过度依赖债券，收益弹性有限 ............................................................................................. 6 宽基 ETF 增强：底仓机制滚动交易，开盘动量构建日内信号 ...................................................................................... 8 宽基 ETF 隔夜收益和日内收益分化显著，或与 T+1 交易机制有关 ...................................................................... 8 增强 1：采用底仓方式实现滚动交易，仅在开盘和收盘时刻交易 ......................................................................... 9 增强 2：基于开盘动量规律构建日内交易信号，并依据隔夜表现过滤信号 ......................................................... 10 商品 ETF 增强：隔夜动量增强日内收益，趋势追踪捕捉隔夜收益 ........