小米集团-W(1810.HK)2Q25业绩预览：关注“反内卷”的影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 小米集团-W (1810 HK) 2Q25 业绩预览：关注“反内卷”的影响 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 67.80 黄乐平，PhD 研究员 SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 陈旭东 研究员 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 于可熠 研究员 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 67.80 收盘价 (港币 截至 8 月 6 日) 54.00 市值 (港币百万) 1,401,456 6 个月平均日成交额 (港币百万) 12,408 52 周价格范围 (港币) 15.58-61.45 BVPS (人民币) 9.24 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 365,906 490,735 596,124 718,822 +/-% 35.04 34.11 21.48 20.58 归属母公司净利润 (百万) 27,314 40,447 50,468 62,287 +/-% 41.72 48.08 24.78 23.42 EPS (最新摊薄) 1.05 1.56 1.94 2.40 ROE (%) 15.49 19.85 21.09 21.86 PE (倍) 47.20 31.88 25.55 20.70 PB (倍) 6.83 5.89 4.97 4.16 EV EBITDA (倍) 46.37 27.62 22.20 17.02 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 07 日│中国香港 消费电子 我们预计小米 2Q25 收入同比增长 29%，毛利率环比下降 0.3pp，归属于母公司净利润同比增长 56%。其中包含手机，IoT 和互联网业务在内的原有主业收入同比增长 14%，汽车业务实现 204 亿收入，环比增长 10%。展望全年：1）汽车。6 月 YU7 发布后大定数据亮眼，产能仍然是收入的主要瓶颈。此外，近期汽车行业“反内卷”趋势下，看好汽车行业高质量发展以及行业参与者长期盈利能力提升；2）手机。海外存储原厂供应减少，存储价格呈现上涨趋势，建议关注存储价格上涨对手机毛利率的影响。给予公司目标价67.8 港币（前值：71.2 港币），包含非汽车（44.3 港币），汽车（23.5 港币）。维持“买入”。 汽车业务：看好“反内卷”长期提升汽车业务盈利能力 我们预计 2Q25 小米汽车出货约 8.1 万台，ASP 环比有所提升，实现收入204 亿人民币，环比提升 10%，随着出货量爬坡，我们预计毛利率环比提升 0.5pp 至 23.7%。展望下半年及 2026 年，我们认为：1）公司二期工厂产能逐步爬坡，预计 2025 全年总销量达到 43.6 万台，看好规模效应下毛利率提升；2）近期，国务院常务会议提出要着眼于推动新能源汽车产业高质量发展。我们看好“反内卷”促进汽车产业高质量发展，短期内汽车厂商产能增长或有所放缓，长期有望提升行业参与者的盈利能力。 智能手机/IoT/互联网业务：关注下半年存储价格影响 IDC 数据显示 2Q25 中国智能手机总出货量约为 6900 万台，同比下降 4%。其中小米智能手机中国区出货量约 1040 万台，同比增长 3.4%，市场份额从 14.1%增长 1pct 至 15.1%。我们预计 2Q25 小米手机收入同比持平，受到存储涨价影响，毛利率或环比下滑 0.9pct 至 11.5%。IoT 业务方面，看好大家电持续拓展以及 618 的正面影响，预计 2Q25 小米 IoT 销售额或同比增长 37%，毛利率或维持高于 22%水平；预计互联网业务或同比增长 15%，毛利率维持在 75%强劲水平。展望下半年及 2026 年，我们认为随着海外存储原厂大幅减少供应，以 LPDDR4 为代表的存储价格呈现上涨趋势，或对手机厂商毛利率造成一定压力，建议关注存储涨价持续性。 盈利预测与估值 考 虑 到 全 球 手 机 需 求 依 然 偏 弱 ， 下 调 2025-2027 年 营 业 收 入 预 测0.9%/1.6%/1.2%，下调 2025-2027 归母净利润预测 1.3%/1.7%/1.5%至404.5/504.7/622.9 亿元。考虑公司 IoT 业务及 AI 时代生态价值，给予基于SOTP 估值法的目标价 67.8 港币（前值：71.2 港币，假设远期港币人民币汇率 0.92），目标价对应 40 倍 2025 年 PE。维持“买入”评级。 风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。 (1)69139209279Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)小米集团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 图表1： 小米集团 – 盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 小米集团-W (1810 HK) 图表2： 小米集团 – 盈利分部预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 小米集团-W (1810 HK) 图表3： 小米集团 – 盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 小米集团-W (1810 HK) 图表4： 小米集团 – 盈利分部预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 小米集团-W (1810 HK) 估值方法 我们基于 SOTP 估值方法得到目标价 67.8 港币，基于远期港币兑人民币汇率为 1:0.92，对应 40 倍 2025 年预测 PE。维持“买入”评级。 1) 我们维持对小米现有业务估值为 25 倍 2025 年预测 PE（基于除智能电动汽车投资以外的净利润），对应每股 44.3 港币（我们目标估值的 65%），相比 Wind 一致预期可比公司均值（21 倍 2025 年预测 PE）有所溢价，主因我们看好小米完整的生态在 AI 时代价值。 2) 我们维持智能汽车业务 2.5 倍 2027 年预测 PS，对应每股 23.5 港币（我们目标估值的35%），估值倍数高出 Wind 一致预期可比公司均值（0.70 倍