图说全球月报：全球增长暂时维持韧性，美国关税再度抬升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 全球增长暂时维持韧性，美国关税再度抬升 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 8 月 02 日│中国内地 图说全球月报 2025 年 7 月海外宏观月报 7 月服务业推动美日欧景气度回升，但制造业有所分化，抢进口消退的影响或有所显现；关税对美国通胀传导开始显现，日本核心通胀维持高位。关税不确定性整体回落，美国公布调整后的对等关税税率，8 月各国面临的关税预计或将有不同程度上升；关注中美第三轮经贸会谈的最终成果。全月来看，经济仍有韧性叠加贸易协定落地提振风险偏好，美股上涨，但联储年内降息预期明显降温，美债收益率走高，美元低位回升。 增长：美国二季度 GDP 增长超预期；服务业支撑美欧日 7 月综合景气度继续上行，但制造业表现分化。美国二季度 GDP 季环比折年增速由一季度的-0.5%大幅回升至 3.0%，高于预期（彭博一致预期，下同）的 2.6%，净出口对 GDP 贡献达 5 个百分点，但衡量经济潜在动能的最终国内私人购买增速下行 0.7 个百分点至 1.2%。7 月美国 Markit 综合 PMI 受服务业推动，超预期上行至 54.6，制造业 PMI 回落至 49.5，不及预期；服务业 PMI 则超预期上行至 55.2。欧元区 7 月制造业、服务业 PMI 均超预期回升，推动综合 PMI 超预期上行 0.4 至 51，其中，制造业、服务业 PMI 分别上行 0.3、0.7 至 49.8、51.2。日本 7 月综合 PMI 持平于 51.5，制造业 PMI 回落至 48.8，但服务业大幅上行 1.8 至 53.5，对冲了制造业 PMI 的下行。7 月欧日制造业 PMI 的回落或显示 2025H1 美国抢进口的提振开始消退。 通胀：关税进一步向美国通胀传导，日本 6 月核心通胀仍处高位，欧元区 6月通胀表现平稳。美国 6 月美国核心 PCE 通胀环比上行 0.1pp 至 0.3%，符合预期，进口占比较高的家具、服装、娱乐商品等均明显升温，显示关税对价格传导仍在延续。日本 6 月剔除生鲜食品的 CPI 同比回落 0.4pp 至3.3%，低于预期的 3.4%，但主要受政府重启能源补贴政策后能源价格下行影响，剔除能源价格后核心 CPI 同比 3.4%，高于预期的 3.3%。欧元区 7月核心 HICP 环比持平于 0.3%，核心 HICP 维持在 2.4%，整体符合预期。 市场：联储年内降息预期回落；美股上涨，美债收益率上行，美元回升，非美货币走弱，大宗商品涨跌不一。7 月 1 日至 31 日，联储 2025 年降息预期回落 34bp 至 33bp，标普 500、纳指、道指分别上涨 2.2%、3.7%、0.1%；2 年、10 年期美债收益率分别上行 22bp、13bp 至 3.94%、4.37%。美元指数上涨 3.4%至 100，欧元贬值 2.4%至 1.14，日元贬值 3.6%至 149.4。大宗商品整体走弱，布伦特原油期货上涨 7.3%至 72.5 美元/桶，COMEX 黄金期货上涨 1.2%至 3348.6 美元/盎司，LME 铜下跌 4.3%至 9606 美元/吨。 政策：联储释放鹰派信号；美国与欧日韩等国达成贸易协议，并公布调整后的对等关税；中美在瑞典进行第三轮经贸谈判。央行方面，美联储在 7 月FOMC 如期维持基准利率在 4.25%-4.5%，两名理事投票反对，要求降息；决议声明偏鸽派，但鲍威尔讲话偏鹰派。欧央行将政策利率维持在 2%，拉加德释放“稳中偏谨慎”信号，ECB 降息预期回落。日央行连续第四次暂停加息，上调 2025 财年增长和通胀预测，但植田和男在记者会表态偏鸽。关税方面，美国分别与欧日韩等国家和地区达成贸易协议，关税为 15%，且覆盖汽车，欧日韩国均表态将加大对美投资，扩大对美国能源产品、军事装备购买。7 月 31 日美国公布调整后的各国对等关税税率，整体位于 10%至41%，各国 8 月面临的税率将有不同程度回升。7 月 28-29 日，中国国务院副总理何立峰在瑞典与美方举行经贸会谈，关注中美谈判成果。美国公布对进口铜的 232 调查，宣布自 8 月 1 日起对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收 50%的关税，但精炼铜得到豁免，导致铜价大幅下跌。 风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国就业市场走弱速度超预期。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 7 月美股上涨，美债收益率上行，美元低位回升 .......................................................................................................... 4 7 月美欧日制造业 PMI 分化 .......................................................................................................................................... 6 美国就业市场降温 ......................................................................................................................................................... 7 7 月美国 ISM 制造业 PMI 显著回落 ....................................