开立医疗(300633)长期向好趋势不改，静待4Q23改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 开立医疗 (300633 CH) 长期向好趋势不改，静待 4Q23 改善 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 58.22 2023 年 10 月 25 日│中国内地 医疗器械 3Q23 短期行业外部因素不改公司长期向好发展趋势，维持“买入”评级 公司 1-3Q23 实现收入 14.68 亿元（yoy+17.3%），归母净利润 3.21 亿元（yoy+30.7%），其中 3Q23 收入、归母净利润分别 yoy+2.1%/-32.6%，我们推测主因行业外部因素短期影响医疗设备院内招标节奏及产品采购意愿叠加 3Q22 基数较高。我们维持盈利预测，预计 23-25 年 EPS 为1.12/1.46/1.88 元。公司为国产超声及内窥镜行业龙头，品牌认可度高且商业推广持续强化，我们给予公司 24 年 40x PE （可比公司 Wind 一致预期均值 30x），对应目标价 58.22 元（前值 54.88 元），维持“买入”评级。 商业化推广力度持续强化，现金流水平保持稳健 公司 1-3Q23 毛利率为 68.7%（yoy+4.0pct），我们推测主因高端产品收入占比持续提升推动整体毛利率水平增长。公司 1-3Q23 销售、管理、研发费用率为 24.0%（yoy+1.2pct）、5.8%（yoy+0.2pct）、18.0%（yoy-1.4pct），公司持续加大商业化推广投入力度，进一步提升品牌影响力。1-3Q23 经营活动现金流量净额为 2.41 亿元（yoy+1.8%），现金流水平保持稳健。 超声：销售稳步增长，看好新品持续贡献业绩增量 我们推测公司 1-3Q23 超声收入同比增长 10-15%，其中海外收入增速略快于国内。考虑公司超声产品布局齐全且性能过硬，叠加公司整体推广力度不减，我们看好全年超声收入有望实现约 15%的同比增长。同时，公司持续强化对于新疗法领域及新业务区域的市场开拓，其血管内超声及高性价比台式超声等新品均已于 23 年内正式销售，我们看好上述新品持续贡献业绩增量。 内窥镜：软镜快速增长，硬镜加速放量 1）软镜：我们推测 1-3Q23 软镜收入同比增长约 40%，其中国内收入增速快于海外。展望 23 全年，考虑院内招投标节奏陆续恢复，叠加 HD-580 高端新品陆续实现销售导入，我们预计软镜设备全年收入有望实现约 40-50%的同比增长；2）硬镜：我们推测 1-3Q23 收入同比保持快速增长，考虑公司 4K 硬镜等产品逐渐发力，看好板块全年收入实现翻倍增长；3）威尔逊：看好全年板块收入在疫后常规诊疗复苏背景下实现恢复性向好发展。 风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 58.22 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 42.51 市值 (人民币百万) 18,307 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 226.84 52 周价格范围 (人民币) 41.83-61.16 BVPS (人民币) 7.10 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,445 1,763 2,224 2,799 3,498 +/-% 24.20 22.02 26.15 25.86 25.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 247.24 369.81 482.37 626.85 808.86 +/-% 634.43 49.57 30.44 29.95 29.03 EPS (人民币，最新摊薄) 0.57 0.86 1.12 1.46 1.88 ROE (%) 13.36 14.52 16.18 17.85 19.38 PE (倍) 74.04 49.50 37.95 29.20 22.63 PB (倍) 7.77 6.68 5.68 4.82 4.03 EV EBITDA (倍) 62.31 48.07 33.33 24.53 18.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16104146525762Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)开立医疗相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 开立医疗 (300633 CH) 盈利预测与估值 图表1： 开立医疗可比公司估值 公司名称 代码 收盘价（元） 市值 （亿元） P/E(x) 2023E 2024E 2025E 迈瑞医疗 300760 CH 257.70 3124 27 22 18 欧普康视 300595 CH 23.78 213 29 24 19 澳华内镜 688212 CH 60.69 81 94 59 40 鱼跃医疗 002223 CH 32.23 323 15 15 13 平均 936 41 30 22 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2023 年 10 月 25 日 资料来源： Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 开立医疗 PE-Bands 图表5： 开立医疗 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 12.2712.5411.6314.4517.6314.68(10)010203002468101214161820201820192020202120221-3Q23（%）（亿元）营业收入同比增速2.531.02-0.462.473.703.21(200)(100)0100200300400500600700(1)01234201820192020202120221-3Q23（%）（亿元）归母净利润同比增速(17)017345168Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 开立医疗25x20x15x10x5x020416182Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 开立医疗11.1x9.4x7.7x6.0x4.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3