天邦食品(002124)9月销售简报点评：9月出栏增速放缓，降本增效稳定现金流

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 25 日 公司研究 9 月出栏增速放缓，降本增效稳定现金流 ——天邦食品（002124.SZ）9 月销售简报点评 买入（首次） 事件： 公司 2023 年 9 月份销售商品猪 48.67 万头，其中仔猪销售 5.74 万头，销售收入 8.35 亿元，销售均价 16.38 元/公斤（商品猪均价为 16.45 元/公斤），环比变动分别为-8.75%、-2.25%、-4.49%。 2023 年 1-9 月销售商品猪 459.43 万头（其中仔猪销售 80.81 万头），销售收入68.66 亿元，销售均价 15.35 元/公斤（商品肥猪均价为 15.03 元/公斤），同比变动分别为 48.60%、14.30%、-7.40%。 点评： 出栏增速放缓，屠宰加工率提高：2023 年 1-9 月公司销售商品猪 459.43 万头，同比增长 48.6%，9 月公司生猪出栏速度放缓，环比降低 8.75%。9 月行业生猪供给持续放量，公司商品猪销售价格承压，环比下降 4.49%。另一方面，公司积极提高屠宰产能利用率，1-9 月公司屠宰生猪 94.3 万头，约占总出栏量20.53%，其中 9 月生猪屠宰量 15.8 万头，占比 32.47%，显著高于年内均值，养殖屠宰一体化水平提高有望降低公司全链条生产成本。 成本持续改善，保证资金安全：猪价磨底阶段，成本为王。公司通过母猪场智能化改造、蓝耳净化、基因升级及育肥场推广合伙人模式等举措，推动养殖端降本，预计 12 月育肥成本将降至 15 元/公斤。资金安全方面，公司通过募投项目提升养殖板块经营效率、优化公司现金流，助力公司穿越周期低谷。 首次覆盖给予“买入”评级：近期生猪市场延续供强虚弱，猪价走弱、仔猪亏损、疫病扰动使得行业对后市信心不足，驱动产能去化加速，利好明后年猪价。周期低谷，公司致力于降本增效，积极发展下游屠宰和食品加工业务，随着猪价回升，公司业绩有望改善。我们预计 2023-2025 年公司的归母净利润分别是-14.24/6.05/6.35 亿元，对应 EPS 为-0.77/0.33/0.35 元，给予 2024 年行业平均14 倍 PE，对应目标价 4.62 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大规模疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,507 9,571 13,928 20,229 23,428 营业收入增长率 -2.39% -8.91% 45.53% 45.24% 15.81% 净利润（百万元） -4,462 489 -1,424 605 635 净利润增长率 -237.50% - -390.91% - 4.97% EPS（元） -2.43 0.27 -0.77 0.33 0.35 ROE（归属母公司)（摊薄） -129.21% 12.50% -57.26% 19.55% 17.03% P/E - 14 - 11 10 P/B 2.0 1.8 2.7 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-25 当前价/目标价：3.75/4.62 元 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.39 总市值(亿元)： 68.97 一年最低/最高(元)： 3.58/6.55 近 3 月换手率： 67.32% 股价相对走势 -49%-34%-20%-5%10%10/2201/2304/2307/23天邦食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.13 -6.91 -36.61 绝对 -12.79 -17.40 -40.00 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天邦食品（002124.SZ） 表 1：可比公司估值表 公司名称 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 10 月 25 日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 新希望 456.85 10.05 -0.32 0.16 0.97 1.46 - 63 10 7 东瑞股份 44.92 21.11 0.2 -0.74 1.65 2.6 106 - 13 8 神农集团 102.49 19.52 0.49 0.14 1.12 1.71 40 139 17 11 行业均值 73 101 14 9 资料来源：wind 一致预期，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天邦食品（002124.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,507 9,571 13,928 20,229 23,428 营业成本 12,372 8,204 14,221 17,732 20,691 折旧和摊销 1,066 895 816 897 977 税金及附加 20 17 24 37 41 销售费用 100 44 113 150 157 管理费用 1,263 1,119 1,432 2,293 2,601 财务费用 352 538 238 354 350 研发费用 87 31 100 126 130 投资收益 731 1,501 731 988 1,073 营业利润 -4,098 511 -1,388 645 675 利润总额 -4,399 476 -1,422 611 641 所得税 74 -1 -3 1 1 净利润 -4,473 477 -1,419 610 640 少数股东损益 -11 -13 5 5 5 归属母公司净利润 -4,462 489 -1,424 605 635 EPS(元) -2.43 0.27 -0.77 0.33 0.35 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -556 658 -3,346 1,025 306 净利润 -4,462 489 -1,424 605 635 折旧摊销 1,066 895 816 897 977 净营运资金增加 -4,436 -416 2,943 850 1,096 其他 7,276 -310 -5,681 -1,327 -2,402 投资活