新希望(000876)9月销售简报点评：出栏稳增，成本持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 25 日 公司研究 出栏稳增，成本持续改善 ——新希望（000876.SZ）9 月销售简报点评 买入（首次） 事件：公司发布 2023 年 9 月份主产品销售情况简报，公司 2023 年 9 月销售生猪 137.21 万头，环比变动 4.36%，同比变动 17.55%；收入为 23.10 亿元，环比变动 2.35%，同比变动-23.59%；商品猪销售均价 15.97 元/公斤，环比变动-3.97%，同比变动-30.44%。 点评： 稳健增长继续，生猪出栏量上升：根据 9 月份的数据，新希望的生猪销售量环比增长 4.36%，同比增长 17.55%。 23 年前 9 个月，公司共出栏商品猪 1306 万头，同比增长 31.93%。价格方面，受生猪市场供强需弱影响，9 月公司商品猪销售均价下降，双节前出现旺季不旺的低迷行情，行业仍处于周期底部。存栏方面，截至 9 月底，公司商品猪存栏 880 万头左右，能繁母猪存栏 85 万头左右，目前公司产能储备充足，8 月及 9 月投苗 150 万头，后续出栏势头不减。 穿越周期低谷，成本改善仍是关键：公司今年养殖成本不断下降，生产指标不断改善，存活率增加，苗种和饲料成本不断降低，后续将继续加强管理，提升自身养殖生产效率，降低养殖成本。9 月断奶仔猪成本 345 元/头，育肥猪成本年内持续优化，23Q2 完全成本为 16.6 元/公斤，预计年底可降至 16 元/公斤左右。 首次覆盖给予“买入”评级：猪价周期底部，关注产能去化加速。目前行业正经历史上最长周期低谷，供强需弱依然明显。近期仔猪价格走低，商品猪和仔猪养殖利润大幅收缩，行业对后市信心不足将驱动产能去化加速，利好明后年猪价。公司是全国畜禽饲料加工龙头企业，饲料业务为公司提供了稳定的现金流以及一体化养殖的成本优势，随着猪价景气好转，生猪养殖和饲料加工业务有望受益。我们预计 2023-2025 年公司的归母净利润分别是 2.38/43.98/68.85 亿元，对应EPS 为 0.05/0.97/1.51 元，给予公司 2024 年行业平均 13 倍 PE，对应目标价12.61 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 126,262 141,508 150,885 163,320 167,300 营业收入增长率 14.97% 12.07% 6.63% 8.24% 2.44% 净利润（百万元） -9,591 -1,461 238 4,398 6,885 净利润增长率 -293.98% - - 1751.23% 56.54% EPS（元） -2.13 -0.32 0.05 0.97 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） -28.60% -4.99% 0.80% 12.90% 16.82% P/E - - 192 10 7 P/B 1.4 1.6 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-25，2021 年股本 45.05 亿股，2022 年股本 45.39 亿股，2023-2025 年股本 45.46 亿股 当前价/目标价：10.05/12.61 元 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 45.46 总市值(亿元)： 456.85 一年最低/最高(元)： 9.70/14.49 近 3 月换手率： 18.98% 股价相对走势 -28%-19%-9%0%10%10/2201/2304/2307/23新希望沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.45 -4.99 -22.82 绝对 -10.11 -15.48 -26.21 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新希望（000876.SZ） 表 1：可比公司估值表 公司名称 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 10 月 25 日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 天康生物 92.82 6.85 0.22 0.06 0.77 0.89 31 114 9 8 大北农 290.07 7.01 0.01 0.04 0.29 0.33 701 175 24 21 唐人神 93.15 6.50 0.1 -0.25 0.57 0.88 65 - 11 7 禾丰股份 78.06 8.49 0.56 0.47 0.96 1.04 15 18 9 8 行业均值 203 102 13 11 资料来源：wind 一致预期，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新希望（000876.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 126,262 141,508 150,885 163,320 167,300 营业成本 124,236 132,113 141,850 148,900 150,400 折旧和摊销 5,225 4,650 4,088 4,766 5,414 税金及附加 223 236 253 278 282 销售费用 1,791 1,720 1,990 2,152 2,148 管理费用 4,317 4,678 4,953 5,448 5,535 财务费用 1,117 1,891 1,400 1,828 1,708 研发费用 290 300 343 364 370 投资收益 1,378 1,623 1,509 1,503 1,545 营业利润 -6,955 -587 1,836 6,126 8,689 利润总额 -9,091 -1,760 554 4,843 7,407 所得税 412 140 17 145 222 净利润 -9,503 -1,899 538 4,698 7,185 少数股东损益 88 -439 300 300 300 归属母公司净利润 -9,591 -1,461 238 4,398 6,885 EPS(元) -2.13 -0.32 0.05 0.97 1.51 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 501 9,23