Q3利润同比稳健增长，盈利能力维持较高水平

轻工制造 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 10 月 25 日 003012.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 9.50 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 21.2 (11.7) (10.5) 29.4 相对深圳成指 35.9 (4.9) 1.3 40.7 发行股数 (百万) 1,173.00 流通股 (百万) 1,166.68 总市值 (人民币 百万) 11,143.50 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 117.68 主要股东 宁波利坚创业投资合伙企业(有限合伙) 29.87 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《东鹏控股》20230823 《东鹏控股》20230712 《东鹏控股》20230427 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 轻工制造：家居用品 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 东鹏控股 Q3 利润同比稳健增长，盈利能力维持较高水平 公司于 10 月 25 日发布 2023 年三季报。三季度公司业绩环比有所回落，主因费用率环比有所提升，毛利率同比仍然有所提升。我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点  单季度收入利润同比增长，环比有所回落。前三季度公司共实现营业收入 57.3亿元，同增 13.4%，共实现归母净利润 6.3 亿元，同增 224.6%；单三季度营收21.0 亿元，同增 9.3%，归母净利润 2.45 亿元，同增 224.3%。三季度毛利率32.94%，同比增长 1.97pct，环比回落 2.40pct；三季度净利率 11.66%，同比增长较多，环比回落 3.76pct。公司净利率环比下降较多，主要因为三季度费用率 环 比 回 升 。 单 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为+11.2/+5.2/+3.6/-0.6%，分别环比+1.7/+1.4/+1.5/-0.1pct，费用率合计环比提升4.4pct，同比下降 5.9pct，费用规模环比总体稳定，费用率环比上升主因营收环比回落拖累。公司业绩总体呈现同比保持较好增长，环比有所回落的趋势。业绩总体仍然稳健。三季度环比回落，我们认为原因有三：一是三季度是淡季，历年三季度收入与利润多数低于二季度；二是三季度地产销售仍然低迷，部分拖累公司业绩；三是天然气等成本亦有所回升。  战略布局见效，零售与中大规格高值产品占比提升。公司继续践行高质量增长，充分发挥品牌渠道优势，深耕零售优势渠道和优质工程，努力提升全价值链效率和效能，精益运营、降本增效。公司深耕零售渠道门店及服务，为客户提供“超会搭”空间设计和“装到家”包铺贴一站式服务，推出“包设计、包入户、包加工、包破损、包辅材、包铺贴”六包服务。公司特有的经销商共享仓模式，有利于带动中小经销商的经营能力，实现多方共赢。  行业收缩龙头逆势增长，产能出清集中度上升逻辑兑现。前三季度房地产投资与销售表现先扬后抑，总体疲弱。根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫的数据，上半年我国瓷砖产量同比下降 15.1%，行业整体仍处于下行周期。在地产下行，瓷砖行业产量同比下降较多的情况下，公司营收同比增长较多，且利润率同比仍有改善。我们认为这说明了公司率先走出了下行阶段，龙头的市占率正在加速提升，公司的品牌认可度正在加速提升，未来公司有望演绎龙头成长新局面。 估值  公司业绩仍然稳健，我们维持公司原有盈利预测。预计 2023-2025 年公司实现营收 79.22、87.42、95.89 亿元；归母净利 9.17、10.24、11.42 亿元；每股收益分别为 0.78、0.87、0.97 元，对应市盈率 12.1、10.9、9.8 倍。 评级面临的主要风险  成本上升，需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 7,979 6,930 7,922 8,742 9,589 增长率(%) 11.5 (13.1) 14.3 10.3 9.7 EBITDA(人民币 百万) 2,093 1,130 1,664 1,869 2,109 归母净利润(人民币 百万) 154 202 917 1,024 1,142 增长率(%) (82.0) 31.5 354.1 11.6 11.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.13 0.17 0.78 0.87 0.97 市盈率(倍) 72.5 55.2 12.1 10.9 9.8 市净率(倍) 1.5 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 6.5 6.5 4.4 4.5 2.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.5 0.5 0.6 股息率(%) 1.5 1.3 4.8 5.3 5.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)5%22%39%56%73%Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 东鹏控股 深圳成指 2023 年 10 月 25 日 东鹏控股 2 单季度收入利润同比增长，环比有所回落。前三季度公司共实现营业收入 57.3 亿元，同增 13.4%，共实现归母净利润 6.3 亿元，同增 224.6%；单三季度营收 21.0 亿元，同增 9.3%，归母净利润 2.45亿元，同增224.3%。三季度毛利率32.94%，同比增长1.97pct，环比回落2.40pct；三季度净利率11.66%，同比增长较多，环比回落 3.76pct。公司净利率环比下降较多，主要因为三季度费用率环比回升。单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+11.2/+5.2/+3.6/-0.6%，分别环比+1.7/+1.4/+1.5/-0.1pct，费用率合计环比提升 4.4pct，同比下降 5.9pct，费用规模环比总体稳定，费用率环比上升主因营收环比回落拖累。公司业绩总体呈现同比保持较好增长，环比有所回落的趋势。业绩总体仍然稳健。三季度环比回落，我们认为原因有三：一是三季度是淡季，历年三季度收入与利润多数低于二季度；二是三季度地产销售仍然低迷，部分拖累公司业绩；三是天然气等成本亦有所回升。 现金流表现优异。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金合计 71.0 亿元，经营活动现金净流量14.5 亿元；单三季度公司销售商品提供劳务收到的现金 25.4 亿元，经营活动现金净流量 5.1 亿元。三季度现金流量表现优异。 图表 1. Q3 利润环比下降，同比仍保持大幅增长 图表