高频数据扫描：美国财政前景的变数

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 6 月 9 日 相关研究报告 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 《美联储如期放缓“缩减”》20250321 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《为外部经济降温做好准备——央行 5 月宣布降准降息点评》20250507 《通胀预期对美联储更重要——美联储 5 月议息会议点评》20250511 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美国财政前景的变数 高频数据扫描 随着 CBO 分析关税的赤字影响，特朗普政府的关税与减税两项政策的绑定更加明显。  1. 美国财政前景的变数。近日，美国非党派分析机构国会预算办公室（CBO）分析了特朗普所谓“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）对赤字及债务的影响。其估计结果显示，未来 10 年（2025-2034年）内 OBBBA 可能造成联邦财政 3.7 万亿美元收入减少和 1.3 万亿美元支出减少，加上由此衍生的 5510 亿美元债务成本，总共将造成约 3 万亿美元政府债务增加。但在另一项分析中，CBO 认为关税可能在近似时段内（2025-2035 年）减少 2.8 万亿美元赤字（不过同时也会造成负面经济影响以及未来两年通胀上升）。这项分析可能使特朗普政府进一步宣称其税负转嫁方案（国内减税、国外加税）可行。事实上，白宫已撰文强调在考虑减税的经济刺激作用以及关税收入以后，OBBBA 可以基本实现收支平衡。  目前，特朗普政府的关税政策面临涉嫌绕过国会的法律挑战，同时OBBBA 也仍在参议院讨论。非党派智库“负责任的联邦预算委员会”（CRFB）强调，如果立法者想用关税来对冲赤字，应该通过立法程序。总之，特朗普政府的关税与减税两项政策的绑定将更加明显，大概率二者要么同时闯关，要么同时被否。  美国就业市场运行基本平稳。5 月美国就业市场信号矛盾，ADP 就业仅小幅增长，但非农就业增长偏强。同比来看，非农就业同比增长 1.1%，基本稳定，仍低于美国一季度 GDP 增速，非农时薪同比增速也基本稳定。周薪指数增速与疫情前的较高水平接近，可能不改变核心通胀回落趋势。货币政策方面的关注点仍在于关税影响通胀的持续性。  2. 生产资料价格指数继续下行。本周（2025 年 6 月 2 日-6 月 7 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降 0.55%，同比降 13.18%。山东蔬菜批发价指数环比降 1.37%，同比降 5.10%。5 月 30 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.10%，同比降 4.85%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 1.60%和 3.53%。LME 铜现货价全周均价环比升 0.73%；铝现货全周均价环比降 0.44%，铜金比价环比降 1.07%。  本周国内水泥价格指数环比降 1.11%；南华铁矿石指数平均环比降0.05%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.37%；螺纹钢库存环比降2.22%；螺纹钢价格指数环比降 0.43%。5 月 30 日当周，生产资料价格指数环比降 0.20%，同比降 11.00%。  3. 整个 5 月，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 25.6 万平米/天；2024 年 5 月，30 城日平均成交面积约 26.5 万平米/天。6 月 1-5日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 17.8 万平米/天；2024年 6 月 1-5 日，30 城日平均成交面积约 22.0 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 6 月 9 日 美国财政前景的变数 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美欧重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 6 月 9 日 美国财政前景的变数 3 图表目录 图表 1. CRFB 预测关税对美国财政赤字的影响 .......................................................... 5 图表 2. 美国非农就业与经济增长 .....................................................