业绩承压，三季度现金流同比转好

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 25 日 300767.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 17.91 板块评级:中性 本报告要点  震安科技 2023 年三季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (62.0) (12.8) (24.8) (61.4) 相对深圳成指 (46.8) (5.4) (12.0) (47.7) 发行股数 (百万) 247.23 流通股 (百万) 209.36 总市值 (人民币 百万) 4,427.87 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 130.75 主要股东 北京华创三鑫投资管理合伙企业(有限合伙) 20.25 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《震安科技》20230830 《震安科技》20230717 《震安科技》20230427 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：橡胶 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 震安科技 业绩承压，三季度现金流同比转好 公司发布 2023 年三季报，2023 1-3Q 公司营收 5.40 亿元，同减 17.28%；归母净利 0.16 亿元，同减 80.07%。减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  23Q3 归母净利大幅下降，盈利能力下滑。2023 1-3Q 公司营收 5.40 亿元，同减 17.28%；归母净利 0.16 亿元，同减 80.07%。2023Q3 公司营收 2.09亿元，同减 5.77%；归母净利 0.008 亿元，同减 96.55%。2023 1-3Q 公司经营现金活动流量净额为-0.32 亿元，净流出规模同比缩减 27.70%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为 0.95 亿元，现金流同比由负转正。  盈利能力继续下滑，期间费用率同比增加。2023 1-3Q 公司综合毛利率为37.36%，同减 5.26pct；归母净利率 2.91%，同减 9.15pct。2023Q3 公司毛利率为 33.42%，同减 9.46pct；归母净利率 0.40%，同减 10.47pct。2023 1-3Q公司期间费用率为 30.40%，同增 7.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加 1.74/1.52/3.14/1.42pct。2023Q3 公司期间费用率为28.60%，同增 5.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动3.55/-0.95/2.12/0.74pct。公司研发费用率同比增幅较大，主要系公司新立项研发项目投入增加所致。  减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。《建设工程抗震管理条例》正式实施后，相关配套立法陆续出台，减隔震立法体系日益完善，有利于减隔震产品在建筑中使用比重的提升。除建筑领域以外，地铁上盖物业、工业厂房、工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长，许多特种行业对于特殊振动的控制需求也不断涌现。日常生活和生产中对设备减隔震（振）产品和技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间。 估值  公司业绩承压，我们对应下调盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为7.4、9.4、11.7 亿元；归母净利分别为 0.7、1.0、1.4 亿元；EPS 分别为0.27、0.42、0.58 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 670 897 738 936 1,171 增长率(%) 15.5 33.9 (17.7) 26.8 25.1 EBITDA(人民币 百万) 107 168 138 222 299 归母净利润(人民币 百万) 87 100 67 103 143 增长率(%) (45.6) 14.6 (33.6) 54.3 39.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.35 0.41 0.27 0.42 0.58 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.33 0.48 0.70 调整幅度 (%) (18.2) (12.5) (17.1) 市盈率(倍) 50.6 44.2 66.5 43.1 31.0 市净率(倍) 3.4 2.7 2.7 2.5 2.4 EV/EBITDA(倍) 197.9 69.9 31.4 23.7 16.0 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (61%)(45%)(29%)(13%)3%18%Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 震安科技 深圳成指 2023 年 10 月 25 日 震安科技 2 一、业绩承压，盈利能力下滑 事件：公司发布 2023 年三季度报告。2023 年一至三季度，公司实现营业收入 5.40 亿元，同减 17.28%；归母净利 0.16 亿元，同减 80.07%。其中三季度公司实现营业收入 2.09 亿元，同减 5.77%；归母净利0.008 亿元，同减 96.55%。公司归母净利大幅下滑。现金流方面，2023 年一至三季度公司经营现金活动流量净额为-0.32 亿元，净流出规模同比缩减 27.70%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为0.95 亿元，现金流同比由负转正。 盈利能力继续下滑，期间费用率同比增加。2023 年一至三季度公司综合毛利率为 37.36%，同减 5.26pct；归母净利率 2.91%，同减 9.15pct。其中三季度公司毛利率为 33.42%，同减 9.46pct；归母净利率 0.40%，同减 10.47pct。三季度公司盈利能力出现较明显下滑，主要系公司新工厂转固导致折旧费用增加，毛利率相对较低的 LNG 储罐项目的确认也拉低了公司的毛利率水平，此外研发费用的增加也进一步降低了公司的利润空间。期间费用率方面，2023 年一至三季度公司期间费用率为 30.40%，同增 7.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加 1.74/1.52/3.14/1.42pct。2023Q3 公司期间费用率为28.60%，同增 5