2023年三季报点评：下游项目延后，Q3业绩阶段性承压

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 谱尼测试（300887） 2023 年三季报点评：下游项目延后，Q3 业绩阶段性承压 2023 年 10 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.36 一年最低/最高价 13.21/40.70 市净率(倍) 2.10 流通 A 股市值(百万元) 4,837.31 总市值(百万元) 7,295.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.36 资产负债率(%,LF) 19.72 总股本(百万股) 546.08 流通 A 股(百万股) 362.07 相关研究 《谱尼测试(300887)：2023 年中报点评：业绩符合预期，剔除医学感染类业务高速增长》 2023-08-08 《谱尼测试(300887)：2022 年报&2023年一季报点评：业绩继续高速增长，利润率有望提升释放业绩弹性 》 2023-04-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,762 2,783 3,626 4,602 同比 87% -26% 30% 27% 归属母公司净利润（百万元） 321 302 441 589 同比 46% -6% 46% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.59 0.55 0.81 1.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.74 24.17 16.54 12.38 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 事件：公司披露 2023 年三季报。 投资要点 ◼ Q3 收入同比-43%低于预期，业绩阶段性承压 2023 年前三季度公司实现营业总收入 17.6 亿元，同比下降 34.4%，归母净利润 1.05 亿元，同比下降 41.7%。单三季度看，公司实现营业总收入 5.7 亿元，同比下降 42.8%，归母净利润 0.12 亿元，同比下降 86.6%。我们判断公司业绩增速下滑，主要系（1）去年同期医学感染业务扰动，（2）特殊行业、生物医药项目的进展和收入确认延后，（3）日化领域竞争格局略有加剧，（4）土壤普检进展低于预期。全年来看，压制各版块增速的影响仍处于逐步消解态势，静待公司业绩回暖。 ◼ 毛利率同比改善明显，减值计提影响净利率 2023 年前三季度公司毛利率 43.69%，同比增长 8.85pct。净利率为 6.08%，同比下降 0.75pct。单 Q3 公司销售毛利率 42.12%，同比增长 7.33pct，销售净利率 2.30%，同比下降 6.85pct。费用端，2023 年前三季度公司期间费用率 35.25%，同 比 增 长10.25pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.67%/11.61%/8.08%/-0.11%，同比分别+5.29/+4.05/+1.23/-0.32pct。我们判断公司毛利率同比有所提升，主要系业务结构改善，低毛利率的医学感染业务占比下降，净利率下滑，主要系医学感染业务收入大幅减少影响费用摊薄，且该业务应收款计提减值损失。 ◼ 主动加码生物医药等新业务，看好公司中长期成长性 我们看好公司中长期业绩成长性：（1）公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着规模效应和市场拓展，业绩有望高速增长。2023 年 9 月公司发布公告，其全资子公司北京谱尼医药分别以 0.46/1.08 亿元竞得两块工业用地，拟新建谱尼北京生物医药基地，公司在生物医药领域的市场地位和综合实力有望进一步增强。（2）公司实验室产能持续扩张，上海、西安实验室产能有序释放，带动高端检测项目和军工业务收入增长，同时青岛、郑州基地陆续投产，保障公司业务持续发力。（3）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2022 年我国第三方检测市场规模为 1759.2 亿元，同比提升 6%，2022 年公司份额 2.1%。当前检测行业处于洗牌期，中小机构加速出清，公司作为头部机构具有技术、客户、品牌影响力等多项护城河，市场份额有望提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润至 3.0（原值 3.6）/4.4（原值 4.9）/5.9（原值 6.4）亿元，当前股价对应动态 PE 为 24/17/12 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期。 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2022/10/252023/2/232023/6/242023/10/23谱尼测试沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023 年前三季度公司实现营收 17.6 亿元，同比下 降 34.4% 图2：2023 年前三季度公司实现归母净利额 1.1 亿元， 同比下降 41.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023 年前三季度公司毛利率 43.69%，同比增长8.85pct。净利率为 6.08%，同比下降 0.75pct 图4：2023 年前三季度公司期间费用率 35.25%，同比 增长 10.25pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023 年 Q3 公司回款情况有所下滑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040营业总收入（亿元）yoy%-60%-40%-20%0%20%40%60%01234归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-2-1012342021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3单季度经营性净现金流（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 谱尼测试三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,819 2,534 3,002 3,325 营业总收