海信视像(600060)全球化稳步推进，保持较高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海信视像 (600060 CH) 全球化稳步推进，保持较高增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 27.56 2023 年 10 月 24 日│中国内地 视听器材 3Q23 收入/归母净利维持增长态势 公司披露 2023 年三季报，9M2023 公司实现营业总收入 392.26 亿元，同比+20.65%，归母净利 16.28 亿元，同比+47.08%，其中，3Q2023 营收/归母净利分别同比+16.7%/+15.2%。Q3 公司收入增长维持较高增速，海外驱动力较强，我们调整 23-25 年预测 EPS 为 1.62、1.79、1.98 元（前值1.47、1.63、1.85 元），截至 2023/10/24，Wind 可比公司 2023 年平均 PE14x，公司以全球化、高端化推动全球市场份额稳步提升，不断抬升长期成长空间，且对内不断优化运营效率，推动盈利增长，认可给予公司 2023 年 17x PE，对应目标价格 27.56 元（前值 26.50 元），维持“增持”评级。 公司海信品牌矩阵全球继续强化份额，表现强于行业 公司 9M23 收入增长主要受益于海信品牌全球份额提升，海外市场表现更优。1）9M23 公司主营境外收入同比+24.42%，海外市场公司海信品牌表现更为积极，根据海关总署数据，3Q23 电视行业出口额同比+22.3%（2Q23同比+11.8%），公司作为重要电视出口企业，以优质显示技术推动全球份额增长，出口表现好于行业。2）9M23 公司主营境内收入同比+17.09%，份额强化保持积极态势，奥维云网数据显示，23M7-M9 海信品牌电视线上/线下零售额份额分别同比+2/+3.8pct，公司大屏化及高端化持续发展，不断攻占市场份额。 收入结构影响毛利率，期间费用率继续优化 公司 9M2023 毛利率为 16.99%，同比-0.77pct。其中，3Q2023 毛利率同比-1.42pct。主要受外销收入占比提升影响。9M2023，公司整体期间费用率同比-1pct。其中，销售费用率同比-0.98pct，营销管理体系变革，销售费用率下降。 品牌力强化全球份额，看好前瞻性布局 公司不断发力高端显示技术，已经形成较强的品牌力，并结合多元品牌矩阵，巩固全球电视市场地位。除传统电视领域外，公司前瞻性深化 MiniLED 及MicroLED 产业布局，控股乾照光电，打通了上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务，未来或在新兴显示领域也有较强技术实力。 风险提示：面板价格大幅上升；海外电视需求大幅下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.56 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 21.94 市值 (人民币百万) 28,690 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 175.30 52 周价格范围 (人民币) 11.69-24.75 BVPS (人民币) 14.14 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 46,801 45,738 53,161 58,807 64,325 +/-% 19.04 (2.27) 16.23 10.62 9.38 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,138 1,679 2,114 2,347 2,583 +/-% (4.83) 47.58 25.89 11.03 10.04 EPS (人民币，最新摊薄) 0.87 1.28 1.62 1.79 1.98 ROE (%) 8.78 10.81 12.05 12.20 12.52 PE (倍) 25.22 17.09 13.57 12.22 11.11 PB (倍) 1.78 1.63 1.52 1.41 1.30 EV EBITDA (倍) 11.36 7.45 6.85 5.29 4.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1591115182225Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)海信视像相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海信视像 (600060 CH) 图表1： 3Q2023 公司营业总收入同比+16.71% 图表2： 3Q2023 公司归母净利润同比+15.19% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 3Q2023 公司毛利率同比下降、净利润率小幅波动 图表4： 3Q2023 公司期间费用率同比优化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 盈利预测调整 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 531.6 588.1 643.3 6.0% 6.0% 5.9% 海外需求表现积极，国内份额提升幅度大。 毛利率 18.17% 18.26% 18.45% -0.45pct -0.53pct -0.69pct 受海外收入占比提升影响。 销售费用率 7.20% 7.20% 7.20% -0.6pct -0.7pct -0.7pct 受经营优化及海外收入占比提升影响。 归母净利润(亿元) 21.1 23.5 25.8 9.8% 10.4% 6.5% 受到收入、毛利率、销售费用率等预测调整影响。 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 000100 CH TCL 科技 710 132.9 15.1 8.0 6.1 000333 CH 美的集团 3,735 11.9 11.1 10.1 9.2 000810 CH 创维数字 136 17.0 15.3 12.4 10.2 平均 53.9 13.8 10.1 8.5 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2023/10/24 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 (10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%02