中国汽研(601965)3Q23业绩稳健增长，毛利率水平明显提升

证券研究报告 | 公司点评报告2023 年 10 月 23 日强烈推荐（维持）3Q23 业绩稳健增长，毛利率水平明显提升中游制造/汽车目标估值：NA当前股价：18.88 元事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年 1-9 月实现营业收入 25.2 亿元（+17.0%），归母净利润 5.6 亿元（+13.7%），扣非归母净利润 5.3 亿元（+15.3%）；其中 3Q23 实现营业收入 8.7 亿元（+6.9%），归母净利润 2.1亿元（+12.5%），扣非归母净利润 2.0 亿元（+16.6%）。 盈利能力稳步提升，业务结构不断优化。2023 年 1-9 月实现营业收入 25.2亿元（+17.0%）；其中 3Q23 营业收入为 8.7 亿元（+6.9%），环比-7.8%。汽车技术服务业务 2023 年 1-9 月实现收入 21.2 亿元，同比增幅 16.8%，主要原因一是围绕战略布局，聚焦打造核心竞争力，不断优化产品和业务结构，科技创新成果突显；二是深入挖掘客户需求，加强与重点客户在战略、技术和业务等层面的深度合作，持续拓展业务市场。装备制造业务 2023 年 1-9 月实现收入 4.0 亿元，同比增幅 18.1%，主要原因是加强精益管理，优化销售渠道，燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户新签订单不断增加。2023 年 1-9 月公司实现归母净利润 5.6 亿元（+13.7%），扣非归母净利润 5.3 亿元（+15.3%）；其中 3Q23 归母净利润为 2.1 亿元（+12.5%），环比+6.3%，扣非归母净利润为 2.0 亿元（+16.6%），环比+4.2%。主要原因一是深入开展对标世界一流工作，不断提升经营质量和效率；二是扎实推进标准、技术、产品开发和发展模式创新，持续优化产品和业务结构，盈利能力保持稳步提升。3Q23 公司毛利率为 47.9%，环比+7.9pct。3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.9%/8.0%/6.4%/-1.1%，环比分别+1.6/+0.1/+1.5/-0.3pct。 持续深耕汽车技术服务领域，不断打造公司核心竞争力。汽车技术服务业务主要为客户提供行业发展规划、法规标准研究、行业管理等技术支持和服务，为客户新产品开发及改进、测试装备能力建设提供关键核心技术研发、咨询和软硬件集成整体解决方案，提供满足国家行业主管部门法规标准要求新产品公告申报、CCC、进口车、汽车环保产品认定和排放、燃料消耗量等检测、认证服务，提供基于政府服务及特有行业数据源的政府智囊、指数、软件数据、品牌推广等多元数据服务。公司总体围绕“安全、绿色、体验”三大技术主线，持续深耕检验检测认证、新能源、智能网联等重点行业领域研究，全力以赴拓市场、保生产，强化精益管理，确保公司经营稳健运行。 公司坚持升级装备产业，做优装备制造业务。1）专用汽车业务：公司专用汽车业务由子公司凯瑞特种车开展经营，并在市场上建立了一定的品牌优势，与各主要汽车底盘生产商保持了良好的合作关系。2）轨道交通关键零部件业务：公司轨道交通及零部件业务由凯瑞传动开展经营，经过公司多年研究开发，完成技术突破，打破国外垄断实现自主创新，使得公司成为国内单轨技术的独家提供商和传动与制动系统关键零部件设备供应商。3）燃气系统及零部件业务：公司燃气汽车技术系统及零部件业务由子公司凯瑞动力开展经营。2022 年，凯瑞动力公司聚焦燃气业务和氢能业务，成功开拓新客户，实现燃气系统和零部件、氢能关键零部件销售新突破。 维持“强烈推荐”投资评级。公司以新战略布局为抓手聚焦融合发展，加压奋进，提升造车新势力头部企业业务占比，经营业绩稳步增长。汽车技术服基础数据总股本（百万股）1004已上市流通股（百万股）982总市值（十亿元）19.0流通市值（十亿元）18.5每股净资产（MRQ）6.2ROE（TTM）12.1资产负债率20.4%主要股东中国检验认证(集团)有限公司主要股东持股比例53.25%股价表现%1m6m12m绝对表现-6-23-7相对表现-1-9-1资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《中国汽研（601965）—以新战略布局为抓手，经营业绩稳步增长》2023-08-282、《中国汽研（601965）—汽车检测行业领先企业，电动智能化转型注入新动能》2023-06-18汪刘胜S1090511040037wangls@cmschina.com.cn杨献宇S1090519030001yangxianyu@cmschina.com.cn中国汽研（601965.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告务、装备制造业务营收稳步提升。预计 23-25 年归母净利润分别为8.3/9.6/11.4 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汽车行业景气度下降风险；技术创新成果转化效果不达预期风险等。财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入(百万元)38353291416349955994同比增长12%-14%27%20%20%营业利润(百万元)84082899911501361同比增长25%-1%21%15%18%归母净利润(百万元)6926898329581135同比增长24%-0%21%15%18%每股收益(元)0.690.690.830.951.13PE27.427.522.819.816.7PB3.53.22.92.72.4资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图 3：公司分季度营收及增速（单位：亿元，%）图 4：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，招商证券资料来源：公司公告，招商证券图 5：公司历年毛利率及净利率（单位：%）图 6：公司历年费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告，招商证券资料来源：公司公告，招商证券图 1：公司历年营收及增速（单位：亿元，%）图 2：公司历年归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，招商证券资料来源：公司公告，招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告图 7：公司分季度毛利率及净利率（单位：%）图 8：公司分季度费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告，招商证券资料来源：公司公告，招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202120222023E2024E2025E流动资产29033684448654026606现金14201799211225533188交易性投资64444应收票据411463585703843应收款项636854105512671520其它应收款2829374453存货231241316379455其他170295377452543非流动资产42814356447245414563长期股权投资9597979797固定资产27992812282528362846无形资产商誉385437393354318其他10031011115712541302资产总计718480418958994211169流动负债11831542188221552483短期借款011000应付账款539663900108