先导智能(300450)归母净利yoy+40%，新品拓展持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 先导智能 (300450 CH) 归母净利 yoy+40%，新品拓展持续 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 36.48 2023 年 10 月 24 日│中国内地 通用机械 ， 2023 前三季度归母净利润同比增长 40%，盈利能力提升 先导智能发布三季报，2023 年 Q1-Q3 实现营收 131.86 亿元（yoy+31.86%），归母净利 23.24 亿元（yoy+39.54%），扣非净利 22.83 亿元（yoy+40.93%）。其中 Q3 实现营收 61.01 亿元（yoy+34.04%，qoq+60.03%），归母净利 11.23亿元（yoy+31.71%，qoq+76.32%），考虑到公司加大研发力度，费用率增加，我们下调盈利预测，我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 2.28/3.07/4.04元（前值 2023-2025 年 2.52/3.48/4.63 元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期PE 均值为 15 倍，考虑公司在整线业务具有优势，应有一定溢价，给予公司 23 年 16 倍 PE，目标价 36.48 元（前值 47.88 元），维持“买入”评级。 研发实力带动 23 年前三季度毛利率提升，公司持续加大研发投入 23 年前三季度公司毛利率 38.03%/yoy+2.38pct，其中 Q3 单季度毛利率35.62%，yoy-1.69pct，qoq-3.30pct，随着海外收入的逐步增多，我们预计公司盈利能力有望稳中有升。公司费用率略有增长，23 年前三季度期间费用率同比+0.47pct 至 16.30%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为1.90%、5.28%、-0.44%、9.55%，同比-0.52pct、+0.21pct、+0.22pct、+0.56pct。其中研发费用率增长主要系公司重视对产品研发的投入，且不断增加所致。 光伏领域再突破，累计获光伏 XBC 设备订单超 20 亿元 据先导官网，公司作为国产光伏智能装备的领头羊，在自主化研制中国第一代国产光伏设备的基础上一直致力于光伏新工艺、新设备的开发量产。先导是行业最早推动 XBC 电池工艺技术升级的装备企业，经过近两年的研发与验证，已获得重大突破和客户认可。公司率先实现了 XBC 电池的 GW 级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破。目前公司累计获得XBC 设备订单超过 20 亿元，未来公司将持续打造更稳定、更高效、更低成本的 XBC 电池解决方案，助力全球新能源行业发展。 先导推出在线工业 CT，助力电池安全提升 锂电池电芯一致性、良品率直接影响新能源汽车安全性能。先导智能推出行业首个在线工业 CT 检测系统，实现生产流程实时全检，提升检测精度和效率，助力电池安全提升。根据公司官网，相对传统工业 X-Ray，先导在线工业 CT 设备可实现电芯内部多项视觉盲区的有效检测，扩大检测项目范围，并实现分辨率、检测精度等指标的大幅提升，有效保障新能源汽车安全。 风险提示：国际宏观经济与国际贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；客户扩产或海外需求不及预期风险；设备验收放缓风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 36.48 收盘价 (人民币 截至 10 月 23 日) 24.96 市值 (人民币百万) 39,091 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 480.77 52 周价格范围 (人民币) 24.96-53.69 BVPS (人民币) 8.01 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,037 13,932 20,570 27,224 34,280 +/-% 71.32 38.82 47.64 32.35 25.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,585 2,318 3,564 4,805 6,333 +/-% 106.47 46.25 53.79 34.82 31.80 EPS (人民币，最新摊薄) 1.01 1.48 2.28 3.07 4.04 ROE (%) 16.74 20.84 24.27 24.65 24.52 PE (倍) 24.67 16.87 10.97 8.13 6.17 PB (倍) 4.13 3.51 2.66 2.01 1.51 EV EBITDA (倍) 17.23 11.52 7.27 4.91 3.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)48122432394754Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)先导智能相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 先导智能 (300450 CH) 图表1： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 股票代码 股票简称 市值 (亿元) 归母净利润（亿元） P/E (x) 2022 2023E 2024E 2025E 22-24CAGR 2022 2023E 2024E 2025E 300457 CH 赢合科技 142.44 4.87 8.83 12.33 16.35 49.7% 29 16 12 9 603659 CH 璞泰来 499.01 31.04 32.96 45.62 58.23 23.3% 16 15 11 9 688006 CH 杭可科技 136.55 4.91 10.13 14.09 18.40 55.4% 28 13 10 7 平均 42.8% 24 15 11 8 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究；数据日期：2023 年 10 月 23 日 图表2： 先导智能 PE-Bands 图表3： 先导智能 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 04591136181Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 先导智能100x80x65x50x35x04386129173Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 先导智能21.9x17.3x12.7x8.0x3.4x