策略周报-港股：波动或持续，宜静待良机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股：波动或持续，宜静待良机 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 22 日│中国内地 策略周报 核心观点：经济数据增强主动补库能见度，海外冲突短期或持续扰动港股 三季度 GDP 同比增速 4.9%，强于市场预期（4.5%），PPI 周期见底回升和库存周期初现“主动补库”曙光反映在工业生产和制造业投资，港股分子端有支撑。分母端，市场当前仍预期美联储 11 月不加息，2Y 美债利率和 DXY维持震荡走势，而实际期限溢价（RTP）驱动 10Y 美债利率一度触及 5%。当前巴以冲突持续两周，恒指近两周区间最大回撤约-6.4%、外资出现明显避险操作，但恒指回撤力度仍不及俄乌冲突时期。历史来看，海外冲突对港股的流动性影响或将持续 1-2 个月。港股配置：景气爬坡顺周期行业（工业金属、钢铁）、独立景气行业（游戏、医药、电子）。 “主动补库”能见度更高，港股分子端有支撑 三季度 GDP 同比增速 4.9%，强于市场预期（4.5%），主要支撑依旧是服务业和建筑业。9 月当月经济数据同样偏强：总量上，PPI 周期见底回升和库存周期初现“主动补库”曙光反映在工业生产和制造业投资，结构上沿产业链逐渐从上向下传导；行业上，汽车内外需求共振、电子景气回暖也在生产消费和出口数据中验证；需求侧看，Q3 企业利润和居民收入维持修复态势，支撑需求端数据整体超预期。9 月较强的经济数据进一步验证我们此前判断的“主动补库曙光初现”（《港股：主动补库曙光乍现》，23.10.2），我们维持 Q4 主动补库交易能见度更高的判断，港股分子有支撑。 市场当前预期联储 11 月不加息，RTP 或推动 10Y 美债利率和美元走势分叉 尽管消费数据强劲，据 FedWatch，当前市场仍定价 11 月不加息概率约99.9%。周四鲍威尔讲话偏鸽进一步降低市场货币政策加息路径预期，会后2Y 美债利率收跌。近期 10Y 美债利率的主要驱动是实际期限溢价（RTP）、原因或为：①担忧美财政纪律（影响美债供给总量和久期结构）；②上修美潜在经济增长预期。往前看，若无数据超预期，市场货币政策预期或难以推动 DXY 上行（其对 2Y 利率更敏感、对 RTP 不敏感），但不排除油价和风险事件扰动；而 10Y 利率或因 RTP 上行(哪怕货币政策预期缓步走弱)。后续关注：月末 1Q24 美财政部发债安排&11.17 短融法案到期后是否续做。 巴以冲突致外资流出，当前指数区间最大回撤仍不及俄乌冲突同期 当前巴以冲突爆发 2 周，恒指区间最大回撤（-6.4%）较历史同期（本世纪17 次海外冲突）均值-4%比较高、但仍不及阿富汗战争（-8.3%）、伊拉克战争（-8.8%）和俄乌冲突（-10.3%）时期。历史来看，冲突爆发后 1-2 个月恒指或持续反应冲击（T+30 均值-6.7%、T+60 均值-8.5%），巴以冲突对港股的负面扰动或仍将持续。从资金面反应来看，上周外资持续出现明显避险操作，据 EPFR，外资共流出 4.7 亿美元、其中主动外资流出 3.6 亿美元。南向上周总体净流入（36 亿元）、但结构上出现明显调仓操作，主要流入医药、社服与通信，流出石油石化、传媒和银行。 电子、游戏及消费建材、工业金属等行业景气改善 9 月港股景气中筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集：1）独立景气：①电子：8 月全球半导体销售额同比回升；②医药：新药审批回升，前瞻指标 Q2 全球医药投融资额显示向上拐点已现；③游戏：9 月份下发了 89款国产游戏版号，8 月中国游戏销售收入同比+46%，连续四个月为正。2）顺周期行业：①消费建材：近期建材价格同比改善，开工端预期有所回升；②钢铁：近期钢材价格同比回升，毛利率走平；③工业金属：近期铜、铝价格同比均转正，全球铜新增产能有限，电解铝库存处于低位。目前市场处于“补库预期”交易前夕，顺周期逻辑强化。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 美股三季报当前发布情况 图表1： 10 月 22 日至 11 月 11 日将迎来本次美股三季报发布密集期 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 美股三季报当前披露情况一览（截至 10.21） 资料来源：Bloomberg，华泰研究 披露数量(家)总数 (家)占比披露流通市值(B$)总流通市值(B$)占比资本品3407.5%156.111629.149.6%制药、生物科技和生命1254.0%367.112712.8613.5%运输71353.8%244.89499.9949.0%原材料32611.5%92.99752.7512.4%银行1515100.0%1028.921028.92100.0%医疗保健设备与服务42714.8%853.501637.6952.1%消费者服务21513.3%27.11614.394.4%食品、饮料与烟草21315.4%363.02945.4838.4%商业和专业服务11010.0%21.55218.299.9%软件与服务0120.0%0.00533.260.0%权益型房地产投资信托2296.9%131.61770.0717.1%汽车与汽车零部件1520.0%585.12706.5882.8%能源2238.7%115.661671.416.9%耐用消费品与服装060.0%0.0066.690.0%媒体与娱乐31225.0%198.064448.864.5%金融服务113036.7%646.172350.3427.5%家庭与个人用品040.0%0.00158.230.0%技术硬件与设备090.0%0.00235.010.0%公用事0290.0%0.00832.990.0%非必需消费品分销与零2825.0%29.901280.102.3%房地产管理和开发020.0%0.0050.160.0%电信业务1333.3%109.87307.8135.7%保险32213.6%219.42778.6228.2%半导体产品与设备0100.0%0.00594.230.0%SUM6338816.2%5191.0324823.8520.9% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 图表3： 当前披露的美股三季报营收增长情况 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表4： 当前披露的美股三季报归母净利增长情况 资料来源：Bloomberg，华泰研究 披露率（基于流通市值）GICS 二级行业（行业组） 2023Q32023Q22023Q12022Q4202