电子行业海外电子运营和供应链分析系列：ASML18Q4略超预期，19逻辑业务承接成长动能

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电子/ 半导体 2019 年 01 月 30 日 海外电子运营和供应链分析系列 看好——ASML18Q4 略超预期，19 逻辑业务承接成长动能 证券分析师 梁爽 A0230518080008 liangshuang@swsresearch.com 联系人 谈必成 (8621)23297818×转 tanbc@swsresearch.com 本期投资提示： ASML 整体 4Q18 表现略超预期。ASML4Q18 营收 248 亿人民币，略超彭博一致预期5.11%，较 17Q4 同比增长 24.5%。净利润增速与营收保持同步，4Q18 实现净利润 62亿人民币，同比增长 24.7%，略超彭博一致预期 4.29%。 剔除尼康结算影响，Q4 毛利持续改善，处于上行周期。ASML18Q4 毛利率为 44.3%，主要受到尼康结算的负面影响。剔除这一因素后，18Q4 毛利率为 48.5%，18 全年毛利率持续改善，处于上行周期。公司预计 2020 年毛利率将突破 50%，主要受益于 EUV 的强劲需求及升级路线加速。2019 年逻辑应用将成为核心成长动能。19 年内存市场需求不容乐观，内存业务预计同比下降约 20%。逻辑业务增长强劲，预计 19 年需求同比增长 50%，EUV 仍为核心驱动力。 公司大幅提升 Capex 以加快最新 EUV 系统推出进度，预计将于 2019 年下半年批量出货。公司 4Q 资本支出高达 15 亿人民币，同比增长 30%，为近年来单季度最高。大幅提升的Capex 主要被用于最新 EUV 系统的推进中。同时，新系统将进一步抬高 ASP，提升公司盈利能力。受供应商火灾影响，2019Q1 营收及毛利展望较低，二季度大幅回升，2019 下半年全面回暖。公司预计 Q1 的总净销售额约为 21 亿欧元，主要系电子零部件供应商 Prodrive 发生火灾导致正在进行的工作和一些库存的损失。公司预计 2019 年第一季度销售将受到约3 亿欧元的负面影响，预计第二季度将大幅回升，其余部分将在下半年恢复。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1．4Q18 ASML 营运情况解读 1.1 经营情况分析：收入、利润等盈利能力等情况分拆 ASML 整体 4Q18 表现略超预期。ASML4Q18 营收 248 亿人民币，略超彭博一致预期 5.11%，较 17Q4 同比增长 24.5%。其中系统销售净收入为 191 亿人民币，Logic 产品占比约 60%，Memory 产品占比约 40%。安装管理费用收入为 56.8 亿人民币。净利润增速与营收保持同步，4Q18 实现净利润 62 亿人民币，同比增长 24.7%，略超彭博一致预期4.29%。 图 1：Q4 营收略超彭博一致预期 图 2：Q4 净利润增速与营收保持同步 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 剔除尼康结算影响，Q4 毛利持续改善，处于上行周期。ASML18Q4 毛利率为 44.3%，主要受到尼康结算的负面影响。公司已与尼康签署了一份谅解备忘录，以解决因尼康发起的涉嫌专利侵权的所有法律纠纷。剔除这一因素后，18Q4 毛利率为 48.5%，18 全年毛利率持续改善，处于上行周期。公司预计 2020 年毛利率将突破 50%，主要受益于 EUV 的强劲需求及升级路线加速。 图 3：剔除尼康结算影响，Q4 毛利率持续改善 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4营业总收入(亿人民币）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010203040506070净利润(亿人民币）YOY47.2%45.6% 45.4%46.0%42.6% 42.6%46.0%47.2% 47.6%45.0%42.9%45.2%48.7%43.3%48.1%48.5%39%40%41%42%43%44%45%46%47%48%49%50%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 注：18Q4 毛利率为 44.3%，剔除尼康结算影响后实际毛利为 48.5% ASML18Q4 经营性现金流净额达 129.92 亿人民币，同比 17Q4 增长 58%，为历史单季度最高。ASML 经营性现金流净额呈现明显的季度周期性，第四季度为回款的高峰，一季度通常最低。18 年公司单季度经营性现金流均同比显著优于 17 年各季度。 图 4：18Q4 经营性现金流净额创历史新高（亿人民币） 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 注：18Q4 毛利率为 44.3%，剔除尼康结算影响后实际毛利为 48.5% 受供应商火灾影响，2019Q1 营收及毛利展望较低，二季度大幅回升，2019 下半年全面回暖。公司预计 Q1 的总净销售额约为 21 亿欧元，主要系电子零部件供应商 Prodrive发生火灾导致正在进行的工作和一些库存的损失。公司预计 2019 年第一季度销售将受到约3 亿欧元的负面影响，预计第二季度将大幅回升，其余部分将在下半年恢复。公司预计一季度 EUV 系统出货量为 3 台。同时，预计一季度毛利率将回落至 40%，同样是因为 Prodrive火灾和一些系统需求变化导致的高利润沉浸系统和系统升级的减少。 1.2 库存降至近年最低水位，19 上半年需求递延 公司 18Q4 库存水位继续回落，由 Q3 的 123%进一步下降至 Q4 的 109%，为近年来最低库存水位。同时，库存周转率环比 Q3 下降达 12 天。 图 5：Q4 库存水位持续回落，为近年最低水平 图 6：Q4 库存周转率环比 Q3 下降 12 天 23.78 19.47 29.40 68.93 (0.42)35.51 (0.20)87.89 (12.35)40.01 31.32 82.20 14.93 57.76 39.00 129.92 (20)020406080100120140本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ub