前三季度盈利稳步增长，海外布局增强供应链管理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月22日买 入百龙创园（605016.SH）前三季度盈利稳步增长，海外布局增强供应链管理核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.54 元总市值/流通市值6347/3190 百万元52 周最高价/最低价32.96/20.69 元近 3 个月日均成交额38.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百龙创园（605016.SH）-23 年上半年业绩稳步提升，新产能布局夯实全球功能糖龙头》 ——2023-08-04《百龙创园（605016.SH）-业绩稳健增长，功能糖龙头稳步成长》——2023-04-28《百龙创园（605016.SH）-3 季度业绩同比增 69.98%，功能糖龙头稳步成长》 ——2022-10-31《百龙创园（605016.SH）-H1 业绩同比增 51.51%，功能糖产能持续扩张》 ——2022-08-25《百龙创园（605016.SH）-长期成长的功能糖“小巨人”，上半年业绩预计同比高增》 ——2022-07-072023 年三季度业绩环比稳步增长。根据公司 2023 年第三季度报告，公司三季度实现营收 2.41 亿元（同比+52.74%，环比+10.55%），归母净利润 0.50亿元（同比+27.07%，环比+6.38%），扣非归母净利润 0.48 亿元（同比+43.23%，环比+9.10%），收入和归母净利润增速逐季稳步提升，同比快速增长。募投新产能有序推进，夯实全球健康功能糖龙头。今年 4 月底，公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”已全面投产，进一步提升高毛利固体产品占比；此外，公司目前还有募投项目“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产 15000 吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计将于 2023 年 Q4 顺利投产。投产后公司在健康功能甜味剂阿洛酮糖产能可扩大至 15000 吨-20000 吨，膳食纤维总产能达 60000 吨，公司合计总产能规模将大幅提升至 10 万吨以上，进一步夯实公司在全球健康功能糖全球龙头地位。积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力。根据公司公告，公司拟投资 4.52 亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目，项目建成后，公司将借由泰国原材料价格优势以及税收优势，进一步压缩公司在成本端支出，实现降本增效。此外，通过海外产能布局，公司将全面提升产品在全球的影响力与竞争力，更好对接海外市场。风险提示：在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期风险。投资建议：核心产品新增产能投产在即，海内外全面发力巩固行业主导地位，我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.00/3.58/4.24 亿元，对应EPS 分别为 0.80/1.44/1.71 元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6537228461,4311,483(+/-%)30.8%10.5%17.2%69.2%3.6%净利润(百万元)104151200358424(+/-%)9.3%44.3%32.5%78.9%18.5%每股收益（元）0.820.850.801.441.71EBITMargin17.2%20.8%26.8%28.2%32.2%净资产收益率（ROE）8.7%11.2%13.0%18.9%18.4%市盈率（PE）27.927.128.616.013.5EV/EBITDA18.921.422.012.710.7市净率（PB）2.423.043.713.022.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年第三季度营收快速增长，高毛利产品占比提升。2023 年 10 月 20 日，公司发布 2023 年第三季度报告。报告期内，公司实现营业收入 2.41 亿元，同比增长 52.74%，环比增长 10.55%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比增长 27.07%，环比增长 6.38%，扣非归母净利润 0.48 亿元，同比增长 43.23%，环比增长 9.10%，收入和归母净利润增速逐季稳步提升，同比快速增长。2023 年上半年，公司针对益生元产品线的结构优化进一步落实，增加了高毛利产品占比；此外，公司 2 万吨干燥塔项目于 23 年 4 月底投产，产能逐步爬坡后公司高毛利粉体产品占比进一步增加，为公司贡献更多业绩增量。图1：百龙创园营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百龙创园归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理聚焦健康功能产品，在建项目有序推进。公司“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已于今年 4 月底正式全面投产，今年下半年将持续产能爬坡，推动高毛利粉体产品占比提升。此外，公司目前还有募投项目“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产 15000 吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计将于 2023 年 Q4 顺利投产。投产后公司在健康功能甜味剂阿洛酮糖产能可扩大至 15000 吨-20000 吨，膳食纤维总产能达 60000 吨，公司总产能规模将大幅提升至 10 万吨以上。其中阿洛酮糖作为新一代健康天然甜味剂，在海外自获批使用至今已有 10 年历史，其在口感、健康、功能性等诸多方面具备显著优势，目前海外需求端主要运用于烘焙、糖果、饮品、调味品、药品等诸多领域。参考海内外阿洛酮糖审批情况，预计国内将于今年年底或明年年初获批使用，届时阿洛酮糖需求量将进一步提升。表1：阿洛酮糖功能描述功能详细描述参考文献降血糖抑制肠道α-糖苷酶的活性，从而降低小肠对糖的吸收，抑制脂肪堆积，提高胰岛素的敏感性，降低血糖，在研制治疗肥胖和糖尿病药物方面具有重要的应用价值MATSUO T, IZUMORI K. Journal of clinicalbio-chemistry and nutrition. 2009, 45(2):202-206神经保护通过诱导细胞内谷胱甘肽上调而在神经退行性疾病的治疗中发挥潜在的神经保护作用MURATA A, SEKIYA K, WATANABLE Y, et al. J BiosciBioeng, 2003, 96(1): 89-91抑制寄生虫通过干扰秀丽隐杆线虫的消化、吸收或代谢，从而对秀丽隐杆线虫的运动、生长和生殖成熟产生抑制作用，成为一种潜在的驱虫剂SATO M, KUROSE H, YAMASAKI T, et al. Journal ofNatural Medicines, 2008, 62(2): 244