核心渠道持续修复，新客、新品构筑增长弹性

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 日辰股份（603755.SH） 核心渠道持续修复，新客、新品构筑增长弹性 事件：公司发布 23 年三季度报告，23 年 Q1-3 期间公司实现营收 2.66 亿元，同比增长 14.03%；归母净利润 0.42 亿元，同比增长 0.27%；扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增长 13.03%。其中，三季度公司实现营收 1.03亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长11.57%；实现扣非归母净利润 0.17 亿元，同比增长 15.68%。 餐饮渠道保持快增趋势，食品加工渠道改善明显。分渠道看，23年Q3餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商以及经销商（零售）渠道营收分别同比+28.1%/+21.6%/-11.9%/-13.9%/+120.8%/-49.6%。其中餐饮渠道延续复苏态势，食品加工渠道增速亦在不断回暖；此外，公司零售渠道Q3下滑较大，或与C端消费疲软相关，而与23年H1相比，三季度零售经销商数量净增长1家。分区域看，23年Q3华东、华北、东北、华中以及华南营收分别同比+19.7%/-6.7%/+21.6%/+66.4%/+18.3%。 费用方面整体不断优化，盈利端短期有所下修。盈利方面，23年Q3公司销售毛利率为38.42%，同比-2.28pcts。费用方面，公司三季度期间持续优化四项费用率，合计同比-1.9pcts，同期销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.8/-1.7/+0.1/+0.4pcts。最后，公司23Q3实现归母净利率17.2%，同比-0.8pcts；扣非归母净利率为16.2%，同比-0.2pcts。 餐渠为核心，新客、新品持续放量下，主业增长弹性高。首先，餐饮大客、存量老品持续恢复，巩固公司餐渠增长基本盘；同时，随着公司上海运营中心及嘉兴产能逐步落地，拓新客、上新品节奏有望进一步提速；此外，公司布局预制菜等业务，不断打造新增长曲线。 盈利预测与投资建议：受三季度消费疲软、零售等渠道销售不及预期等影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.63/0.81/1.05亿元（23-25前值为0.73/0.96/1.24亿元），分别同比+23%/+30%/+29%，期间CAGR达29%。随着餐饮业复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。故我们给予公司24年40倍PE，对应目标价33.01元/股，并维持“买入”评级。 风险提示：餐饮业复苏不及预期，对日出口不及预期，食品质量安全，主要原材料价格波动，业务拓展不及预期，业绩不达预期影响估值溢价等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 339 309 380 481 601 增长率 29% -9% 23% 26% 25% 净利润（百万元） 81 51 63 81 105 增长率 0% -37% 23% 30% 29% EPS（元/股） 0.82 0.52 0.64 0.83 1.06 市盈率（P/E） 33.9 53.9 43.8 33.8 26.3 市净率（P/B） 4.2 4.0 3.8 3.5 3.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 10 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 27.92 元 目标价格： 33.01 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 99/99 总市值/流通市值（百万元） 2753/2753 每股净资产（元） 7.04 资产负债率（%） 25.77 一年内最高/最低（元） 49.26/27.92 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 联系人 周翔 邮箱：zx30222@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《日辰股份（603755.SH ）覆盖报告：日辰股份|深度：复调 B端星辰大海，定制服务把握渗透率、集中度双升机遇》2023-9-6 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09日辰股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|日辰股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 156 76 96 120 营业收入 309 380 481 601 应收票据及账款 65 78 96 118 营业成本 187 228 285 353 预付账款 2 3 3 4 税金及附加 4 5 6 7 存货 33 38 46 56 销售费用 23 27 33 40 合同资产 0 0 0 0 管理费用 32 36 45 55 其他流动资产 163 154 156 162 研发费用 11 13 16 20 流动资产合计 419 349 396 460 财务费用 1 3 6 9 长期股权投资 49 49 49 49 信用减值损失 0 1 0 0 固定资产 65 287 416 585 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 292 248 255 153 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 40 41 42 43 投资收益 7 3 4 3 商誉 0 0