食饮行业周报（2023年10月第3期）：贵州茅台延续高质量发展，看好Q4食饮投资机会

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 10 月 21 日 贵州茅台延续高质量发展，看好 Q4 食饮投资机会 ——食饮行业周报（2023 年 10 月第 3 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：贵州茅台业绩确定性仍强，看好 Q4 估值切换下的食饮投资机会。 白酒板块：三季报前后估值切换，重视白酒投资机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观。我们当前认为白酒的投资建议是：以“老”带“新”，耐心比黄金，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/迎驾贡酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘；②同时关注趋势向好的成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品 23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小 B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：仙乐健康、盐津铺子、立高食品、中炬高新、劲仔食品、安井食品。 10 月 16 日~10 月 20 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 4.17%，食品饮料板块下跌 5.44%，调味发酵品（-7.26%）、白酒（-5.84%）跌幅较大。具体来看，本周白酒板块皇台酒业（-2.08%）、山西汾酒（-2.97%）跌幅较小，金徽酒（-10.66%）、舍得酒业（-13.30%）跌幅较大；本周大众品仙乐健康（+3.58%）、威龙股份（+1.84%）涨幅相对居前，皇氏集团（-16.53%）、莲花健康（-16.73%）跌幅相对较大。 【白酒板块】贵州茅台业绩确定性仍强，看好 Q4 估值切换下的白酒投资机会 板块回顾：白酒板块有所调整 板块个股回顾：具体来看，皇台酒业（-2.08%）、山西汾酒（-2.97%）跌幅较小，金徽酒（-10.66%）、舍得酒业（-13.30%）跌幅较大。本周板块有所调整，主因 1）基本面：市场对于茅台 23H2 及未来增长表现担忧、对于白酒三季度业绩、四季度及明年仍存担忧；2）资金面：本周北向资金净流出 240.46 亿元。 贵州茅台 23Q3 业绩符合预期，延续高质量发展态势，有望超额完成全年目标，未来三年业绩确定性仍高。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观，看好在四季度和春节低基数下白酒头部企业的表现，继续看好高端酒和区域酒的核心资产标的。 贵州茅台 23Q3 季报点评:预收款蓄水池深厚，有望高质量超额完成目标 贵州茅台发布 23Q3 三季报，23Q3 公司实现营业总收入 343.29 亿元，同比+13.14%；营业收入 336.92 亿元，同比+14.04%；实现归母净利润 168.96 亿元，同比+15.68%；23Q3 收入符合预期。 产品端：供需关系支撑量价空间，产能扩张支撑长期发展 2023Q3 公司茅台酒/系列酒实现营收 279.91/ 55.20 亿元（同比+14.55%/同比+11.69%），其中茅台酒销售占比同比提升 0.4 个百分点至 83.5%。 1）茅台酒—飞天控量、非标放量： 在飞天茅台投放较去年微增背景下，茅台酒收入优异或主因非标产品收入占比提升，当前非标茅台仍处供不应求状态。茅台 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 研究助理：潘俊汝 panjunru@stocke.com.cn 相关报告 1 《双节表现平稳，分化仍有亮点》 2023.10.18 2 《白酒双节表现平稳，关注三季报超预期标的》 2023.10.15 3 《需求温和复苏，双节备货良好》 2023.10.09 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双节表现稳健，节后回款进度快于往年，目前库存仍处低位，虽近期批价有所回落，但属于正常价格波动，无须过度担忧。预计茅台酒 1.98 万吨新增产能将于24 年年末投产，支撑长期增长。 2）系列酒—结构提升、量价齐升： 23Q3 茅台系列酒维持稳健增长，1935 在 23年收入规模目标百亿，并加大了连锁型、社会化终端投放。10 月 19 日贵州茅台酱香系列酒柑子坪生产区域正式官宣建成投产，系列酒新增 7200 吨产能，2024年系列酒产能将达 5 万吨。 渠道端：直销比例继续显著提升，i 茅台收入延续高增 23Q3 公司直销渠道实现营收 147.87 亿元（同比+35.26%），批发渠道实现营收187.24 亿元（同比+1.52%），直销收入占比同比提升 6.91pct 至 44.1%，主因 23年加大直销比例。23Q1-3 “i 茅台”实现酒类不含税收入 148.7 亿元（同比+75.75%），23Q3 实现不含税收入 55.33 亿元（同比+36.77%）。 金徽酒 23Q3 季报点评：23Q3 营收延续高增，产品结构持续升级 金徽酒发布业绩公告，23 年前三季度公司实现营业总收入 20.19 亿元，同比增长+29.32%；实现归母净利润 2.73 亿元，同比+27.55%。23Q3 实现营业总收入4.96 亿元，同比+47.84%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比+884.79%。 年份柔和引领高增，产品结构升级延续 23Q3 公司高/中/低档产品收入分别为 3.82/1.00/0.01 亿元，收入增速分别同比+38.17%/+107.66%/-70.92%；收入占比分别同比变动-5.16/+6.05/-0.89 个百分点至 79.00%/20.78%/0.22%。今年甘肃省经济复苏好于往年，招商引资活动增加，省内消费升级趋势延续，百元以上产品占比显著提升，前三季度占比已提升至 69%。 陇东南核心市场稳健增长，兰州/甘肃中西部区域高增 ①分区域：23Q3 甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为 1.31/1.30/0.53/0.45/1.24 亿元，分别同比+25.31%/+85.54%/+297.04%/+70.25%/+9.15%。甘肃