浩洋股份(300833)从投资角度理解浩洋的价值

浩洋股份：从投资角度理解浩洋的价值华西证券轻工团队2023年10月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告前言：我们为什么看好浩洋？1短期来看，疫情后相关需求恢复迅速。随着2021年海外主要国家防疫政策开始出现优化调整，线下消费活动逐渐放开，我们看到全球现场音乐演出市场、戏剧演出市场以及全球娱乐、主题公园市场呈现快速修复趋势，舞台灯光设备行业受益于下游需求回升景气度持续向上；而由于国内外防疫政策差异等原因，国内下游各类演艺市场修复时间滞后于海外一年左右，但我们观察到2022年至今其景气度亦回升明显且保持强劲，浩洋业绩短期因而实现了快速修复。从海外的历史经验来看，即便是在经济和消费低迷时期，文化消费（音乐演唱会、戏剧演出、主题公园等）仍然保持相对稳定。且中长期来看仍呈现持续扩容增长。以日本为例，从其经济衰退期中休闲娱乐市场规模的发展情况来看（1990-2010年），“精神富足”成为经济下行周期中的优质赛道，整体文化消费需求波动性较小，受不利经济环境影响有限且在经济回暖期复苏态势较好，成为居民长期消费支出中的稳定增长需求。浩洋自身议价能力突出，享受行业红利的同时有望获得多份额，实现持续快速增长。本篇报告我们将通过深度分析浩洋自身α特性去挖掘其在竞争激烈的行业环境中胜出的主要原因以及探讨浩洋如何在行业发展新阶段把握发展新机遇，保持未来增长可持续性。本文核心框架和结论2舞台灯光设备行业下游消费特性如何？舞台灯光设备市场具备长期稳定消费属性。舞台灯光设备行业拥有文化消费属性，在经济下行周期，行业抗风险能力较强，具备较好的消费稳定性；而舞台灯光设备低成本占比以及更换周期较短的优势使得下游客户非价格敏感者，中游设备厂商具备较好议价能力，长期发展较为稳定。舞台灯光设备行业市场规模、产业链分布、竞争格局情况如何？下游演艺市场高景气，优质企业发展前景较好。从当前下游各类应用场景景气度来看，全球现场音乐演出市场、戏剧演出市场以及娱乐/主题公园修复趋势强劲叠加当前国内各类演艺市场节假日复苏势能充足，空间弹性较大，我们认为后续整体下游高需求有望延续，预计2023年全球舞台灯光设备市场规模为47亿美元，其中高端舞台灯光设备市场规模可达16亿美元，市场仍有较大可发展空间。我们认为国内部分拥有研发创新以及优质自主品牌的企业在当前行业集中度低，竞争激烈的市场中具备较强竞争力，有望随行业发展，持续抢占全球市场份额。浩洋如何胜出，怎样理解公司的壁垒？高质产品市场认可度高，ODM+OBM双轮驱动加速。公司创始人拥有超30年行业管理和技术经验，重视研发创新投入，除受疫情影响年份外，公司研发费用呈现逐年上升趋势，2017-2022年公司研发费用率均保持在4.5%以上，强技术支撑下公司产品获得市场较大认可，客户粘性较强，ODM业务较稳定；此外，公司通过双自主品牌“AYRTON” 与“TERBLY” 分别发力欧美高端市场以及加深亚太市场开拓，进一步驱动品牌全球化，成为国内首家拥有海外品牌+国内产能的优质舞台灯光设备厂商，综合实力强劲。本文核心框架和结论3浩洋未来成长是否可持续？业绩表现优异，募投项目加速打开产能瓶颈。短期来看：公司当前业绩受益于下游行业需求高景气重回高增，公司营收2019-2022年CAGR为16.1%，2023H1同比+24.2%至7.09亿元；公司归母净利润2017-2022年CAGR为46.9%，2023H1同比+27.1%至2.23亿元，业绩表现优异。中长期来看：公司合同负债金额呈现逐年上升趋势，在手订单较充足；我们预计2026年公司舞台灯光和建筑照明设备产能有望提升162.8%至11.3万台/年，市场需求高景气下公司产品产销两旺，而公司募投项目加速落地不断提升产能上限，为公司后续业绩增长以及市占率提升保驾护航。如何看浩洋的估值与价值？浩洋作为全球舞台灯光设备龙头，综合实力强劲。我们预计公司2023-2025EPS分别为5.50/6.71/8.09元，对应2023年10月18日收盘价86.70元/股，PE分别为16/13/11倍。基于公司作为国内行业内拥有海外品牌+国内产能的独特属性，双自主品牌表现在中高端市场具有较高的持续增长性，公司当前估值处于低估位置，我们认为公司2023年合理估值区间为20-23xPE，对应目标价为110~126.5元。投资建议与风险提示自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。我们预计公司2023-2025年营收分别为15.55/19.10/23.18亿元，EPS分别为5.50/6.71/8.09元，对应2023年10月18日收盘价86.70元/股，PE分别为16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。4资料来源：公司公告，华西证券研究所1945图：公司盈利预测与估值5舞台灯光设备行业下游消费特性如何？1：行业消费特性舞台灯光设备行业市场规模、产业链分布、竞争格局如何？4：浩洋成长可持续性2：市场规模、格局与产业链目录5：投资建议浩洋如何胜出，怎样理解公司的壁垒？3：浩洋自身优势6：风险提示浩洋未来成长是否可持续？如何看浩洋的估值与价值？601舞台灯光设备行业下游消费特性如何？1.1 文化消费属性加持下的需求稳定增长特性舞台娱乐灯光设备主要应用于音乐演唱会、戏剧演出、主题公园等文化消费领域。由于身心的愉悦是人的刚需，寻求开心快乐是人的本能，故在经济不景气的情况下，人们仍然会有强烈的“安慰性”消费欲望。而文化消费则具备“安慰性”需求特点，人们通过听音乐、看戏剧、逛公园等行为获得身心愉悦，故在经济下行周期，文化消费属性较强的行业具有“口红效应”之势，抗风险能力较强，具备较好消费稳定性。从日本经济衰退期中其休闲娱乐市场规模的发展情况来看（1990-2010年），“精神富足”成为经济下行周期中的优质赛道，整体文化消费需求波动性较小，受不利经济环境影响有限且在经济回暖期复苏态势较好，成为居民长期消费支出中的稳定增长需求。7资料来源：百度，华西证券研究所1945图：舞台娱乐灯光设备可应用场景（从左至右分别为演唱会、戏剧演出、主题公园）1.1.1 从日本经济周期复盘来看1）经济高速增长期（1995-1973年）：二战结束后加速经济重建，低基数下经济实现高增，GDP复合增速达15.5%；2）经济平稳增长期（1974-1990年）：两次石油