宏观点评：再论“一带一路”在我国的外贸地位

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 10 月 22 日 相关研究报告 《 稳增长需要先稳政策预期》20231022 《中银量化多策略行业轮动周报 – 20231019》20231020 《经济稳健上行，宽松概率下降》20231018 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观点评 再论“一带一路”在我国的外贸地位 不同于我国传统贸易对手的弱势表现，―一带一路‖对我国外需有着较好的补充作用。我国贸易顺差对欧美的依赖有所下降，反向论证―一带一路‖对我国贸易顺差的补充作用。  传统贸易对象对 9 月出口同比增速仍为负贡献。东盟、欧盟、美国分别拖累当月增速 2.6、1.7 和 1.5 个百分点，较 8 月分别变动-0.5、1.5 和 0.0个百分点，仅对欧盟出口负贡献较 8 月有所收窄。  ―一带一路‖的补充作用同样在出口商品结构上有所体现： 一方面，得益于我国汽车产业结构升级及地缘关系变化，1-9 月俄罗斯汽车进口需求较为旺盛。汽车是我国对俄罗斯的大宗出口商品；2022 年下半年以来，在我国出口总额中，对俄罗斯出口的汽车商品占比持续提升，2023 年 1-9 月实现 1.21%，较 2022 年同期增加 0.43 个百分点；1-9 月，对俄罗斯出口的汽车产品对当期出口同比增速的贡献为 2.21%，是对“一带一路”出口商品中贡献最高的分项。 另一方面，“一带一路”样本国家也对外需形成了一定的正贡献。在商品结构上，我国对“一带一路”样本国家出口维持“传统优势”——机电产品为主要出口产品；2023 年以来，对“一带一路”样本国家出口的机电产品占比持续提升，在 1-9 月出口总额中占比实现 1.52 %，较 2022 年同期明显提升 0.36 个百分点。1-9 月，对“一带一路”国家出口的机电产品对出口同比增速的正贡献为 0.27 %。 以 HS 全口径看，2023 年 1-9 月，欧、美需求回落，对当期出口总额同比增速的拖累分别为 1.63%和 2.66%；而同口径下的俄罗斯、“一带一路”样本国家对出口总额同比增速的正贡献分别为 2.52%和 0.08%。着眼总量，“一带一路”国家对“欧美外需缺口”的补充作用较好。  “一带一路‖对贸易顺差也有着一定的补充作用： 俄罗斯方面，1-9 月，对俄贸易对贸易顺差总额的正贡献为 2.70 %，其主要来自机电、汽车及周期类商品，1-9 月对贸易顺差的正贡献分别为 1.50 %、2.02%及 0.19 %。值得一提的是，在地缘关系等综合因素的影响下，年内从俄罗斯进口的矿产品（包括能源）有所增多，与俄矿产品贸易对我国贸易顺差同比增速的拖累实现 1.28%。 另一方面，对“一带一路”样本国家贸易也对贸易顺差同比增速产生了正向拉动作用，1-9 月累计正贡献 3.93%。在商品结构上，正贡献主要来自矿产品（包括能源）、机电产品、周期产品及汽车，分别实现 2.20%、1.16 %、0.41%和 0.36%。综上所述，“一带一路”国家对贸易顺差的补充作用同样较好。  风险提示：地缘政治不确定性增强；海外衰退风险。 2023 年 10 月 22 日 宏观点评 2 事件 10 月 18 日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席开幕式并发表题为《建设开放包容、互联互通、共同发展的世界》的主旨演讲，宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动。 同日，海关总署发布 9 月外贸统计月报。 值此重磅论坛召开之际，我们结合 9 月外贸统计月报数据，对“一带一路”相关国家的外贸状况做出详尽梳理。 点评 此前，海关总署公布数据，以美元计价，我国 9 月出口同比下降 6.2%，降幅较上月继续收窄 2.5 个百分点；进口同比下降 6.3%，降幅较上月继续收窄 1.0 个百分点；贸易顺差 778.3 亿美元，较前值增加 95.7 亿美元。 9 月单月，出口同比增速降幅继续收窄，与我们此前的预期较为一致。一方面，9 月以俄罗斯为代表的“一带一路”市场对外需的补充仍在延续，四季度出口增速有望温和回升；另一方面，去年 9 月起，出口同比增速持续下行，较低基数或将支撑后续几个月出口同比增速改善。 传统贸易对手对出口增速的贡献仍然弱势。分国别看，9 月当月，我国对东盟进出口总额实现 793.3亿美元，占比 15.2%，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，其中，出口同比下降 15.8%，降幅较 8 月走扩2.4 百分点；进口同比下滑 7.0%，降幅较 8 月走扩 1.1 个百分点。对欧盟进出口总额 653.4 亿美元，占比 12.6%；其中，出口同比下降 11.6%，降幅较 8 月明显收窄 8.0 个百分点；进口同比上升 0.2%，增速较 8 月明显改善 5.9 个百分点。对美国进出口总额 588.5 亿美元，占比 11.3%，其中，出口同比下降 9.3%，降幅较 8 月收窄 0.2 个百分点；进口同比下降 12.6%，降幅较 8 月走扩 4.7 个百分点。 传统贸易对象对 9 月出口同比增速仍为负贡献。东盟、欧盟、美国分别拖累当月增速 2.6、1.7 和 1.5个百分点，较 8 月分别变动-0.5、1.5 和 0.0 个百分点，仅对欧盟出口负贡献较 8 月有所收窄。 图表 1. 进出口同比和贸易差额 资料来源：wind，中银证券 不同于我国传统贸易对手的弱势表现，―一带一路‖对我国外需有着较好的补充作用。“一带一路”战略实施十年来，与我国签订共建“一带一路”合作文件的国家较多，我们在东盟、俄罗斯及欧盟所属国家以外，选择了 7 个与我国有较多贸易往来的国家（以下称为“„一带一路‟样本国家”）进行分析。 按 HS 口径看，1-9 月，我国对欧美大宗出口商品的贡献度持续走弱，机电、周期产品（贱金属制品）对出口同比增速的贡献度均为负；其中，对美国出口的机电产品、周期品贡献度分别为-1.26%和-0.21%，对欧盟出口的贡献度分别为-0.64%和-0.24%，外需回落在优势出口商品结构层面体现明显。 但“一带一路”的补充作用同样在出口商品结构上有所体现： 02004006008001,0001,200(40)(20)0204060801001201401601802020-092021-092022-092023-09贸易差额:当月值（右轴）出口金额:当月同比（左轴）进口金额:当月同比（左轴）(%)(亿美元)2023 年 10 月 22 日 宏观点评 3 一方面，得益于我国汽车产业结构升级及地缘关系变化，1-9 月俄罗斯汽车进口需求较为旺盛。汽车是我国对俄罗斯的大宗出口商品；2022 年下半年以来，在我国出口总额