策略周报：“股债双杀”何时休

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月22日策略周报“股债双杀”何时休核心观点策略研究·策略周报证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002基础数据中小板/月涨跌幅(%)6124.58/-4.18创业板/月涨跌幅(%)1896.95/-4.55AH 股价差指数146.68A 股总/流通市值 (万亿元)100.88/87.92市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略周报-优质低估值民企渐入布局期》 ——2023-10-16《策略周报-关注黄金和中小成长》 ——2023-09-25《策略周报-蓄力向上时刻，关注 PPI 拐点占优行业和科创 50》——2023-09-11《策略周报-蓄力向上，保持定力》 ——2023-08-13《策略周报-北上资金回流，市场蓄力向上》 ——2023-08-06本文对国内市场金融危机后的 9 次“股债双杀”阶段进行梳理，促成股债双杀的因素多为海外风险因素。按照股市下跌的幅度排序依次为：2008 年 5 至 8 月（30%）、2011 年 5 至 9 月（13%）、2013 年 5 至 7 月（11%）、2018 年 7 至 10 月（8%）、2010 年 11 月~次年 1 月（7%）、2022 年 2-3 月（7%）、2012 年 7-11 月（6%）、2022 年 8-10 月（5%）和 2016 上半年（3%）。从近几年股债双杀来看，周期性因素叠加黑天鹅事件是原因所在。从周期性因素来看，政策周期、经济周期是主要因素；从黑天鹅事件来看，战争、国际关系是主要因素。展望后市，经济复苏的拐点进一步确认，中美经济周期错位得到缓解，黑天鹅事件影响淡去，股债双杀有望扭转。基本面指标体系下，市场有望转为“股强债弱”。从基本面指标展望后市，综合通胀指标和房地产市场均指示股债跷跷板的成立，意为股债双杀进入终局。货币+信用框架也提示资本市场将有望步入股牛债熊格局，股市拐点正待确认。短期情绪指标预测，股债双杀有望迎来破局点。通过关键信号来推测：从股市的情绪指标入手，虽然两融余额维持在平稳状态，但新增开户和换手率已经进入历史底部位置，符合“股债双杀”后期的条件。在基金发行角度，新发基金的个数和平均份额纷纷触底，预示股债基金的发行市场有望回暖，提振股票走势。从经济基本面和政策的预期看，当前，国内经济近期有修复，债券的走弱合理。随着政策呵护，经济和市场向好预期不断释放，经济政策不确定性将迎来拐点，股债双杀有望画上休止符。站在海外资金的角度，按照季度频率观测，外资配置国内股市的基础条件为对国内经济数据的预测出现上调，会带来外资流出阶段性中止甚至重新短期窗口内的净流入。综合来看，预计市场在朝着破解“股债双杀”的局面进一步演进，后续有望转入“股强债弱”的组合。行情概况：全球市场整体下跌。10 月 16 日至 10 月 20 日，海外主要市场指数均出现不同幅度下跌；泰国综指、韩国综合指数、日经 225 指数调整幅度较大，分别下跌 3.54%、3.3%、3.27%，国内市场方面，各宽基指数普遍下跌，风格层面，成长优于价值、大盘略优于小盘。主题方面，涨少跌多，证券板块领涨。估值：宽基指数估值分化，近五个交易日各宽基指数估值普遍下跌，整体估值水位较低，社服、零售、传媒板块本周估值降幅靠前，分别下降 3.79 倍、3.46 倍、3.14 倍；新兴产业方面，虚拟人、虚拟现实、人工智能估值下降幅度较大。市场情绪：家用电器、纺织服饰热度上升明显。资金：融资净买入 42 亿，北上资金流出 240.46 亿。医药生物、食品饮料、电力设备、有色金属、非银金融净流出排名靠前。风险提示：经济修复节奏的不确定性、海外黑天鹅事件延续性、短期内投资情绪较弱、海外货币政策超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录“股债双杀”如何破局？ ........................................................ 5历次“股债双杀”的成因和破局路径分析 .................................................. 5两轮典型“股债双杀”的复盘分析 ........................................................ 6从通胀和货币政策审视股债“跷跷板” .................................................... 7从货币和信用视角看股债“跷跷板” ...................................................... 9有哪些情绪指标可以作为“股债双杀”的转向灯 ............................................ 9结论：本轮“股债双杀”破局的契机是什么 ...............................................12行情跟踪 ..................................................................... 13全球主要股指涨跌幅情况 ...............................................................13全球行业涨跌幅情况 ...................................................................14国内行业涨跌幅情况 ...................................................................15主题涨跌幅情况 .......................................................................19估值情况跟踪 ................................................................. 20宽基指数估值 ......................................................................... 20行业估值 ............................................................................. 21热门产业赛道估值 ..................................................................... 22市场情绪跟踪 ................................................................. 22