食品饮料行业大众品成本展望专题：把握成本红利，优选赛道龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2023 年 10 月 21 日 推荐（维持） 大众品成本展望专题 消费品/食品饮料 23 年以来多数原材料品类价格从高位回落，大众品企业成本端红利已有所体现，往后展望，由于前期下跌品种多是从高位逐月回落，后续季度同比依然有红利。但也有部分品类由于同期产季天气变化、供需突变、提前锁价等原因仍对今年年内经营产生压力，后续有望进入成本下行期。中性预期下未来 2-3 个季度，农产品中大麦、大豆、豆油预计同比仍有下降空间，白砂糖价格环比有所回落但同比压力预计尚存。包材中 PET、瓦楞纸同比仍有红利，玻璃、铝锭相对稳定，原油同比或略有提升。其他较独立品类中，棕榈油、鸭副、葵花籽价格也在回落。行业影响方面，预计啤酒、休闲卤味有望迎来成本拐点，调味品、乳制品、休闲零食、饮料成本利好有望继续。 ❑ 大众品成本变化及展望：多数品类逐月回落，成本红利有望延续 ✓ 农产品：大麦 22 年底达到高点，23 年内持续回落，澳麦回归背景下，成本下行确定性较高。大豆、豆油 23Q2 以来回落幅度较大，且当下价格整体处于历史中高位，并考虑到前期逐月回落和供需基本面变化，预计后续2-3 个季度同比仍能有较明显改善。白砂糖价格 9 月达高点后环比也有所回落，同比涨幅预计趋缓但压力仍存。 ✓ 包材&运费：23 年 1-9 月包材价格整体呈现逐月回落趋势，当下成本整体处于历史中位偏高，考虑品类供需关系，后续进一步上行动力相对有限。展望后续 2-3 个季度，PET、瓦楞纸同比仍有红利，玻璃、铝锭价格预计基本维持稳定。原油价格短期走强，明年也或有一定压力，但占比成本不大，影响预计相对有限。 ❑ 企业影响分析：预计啤酒零食卤味迎来拐点，调味品乳制品饮料利好继续 ✓ 饮料：PET、纸箱利好，关注白砂糖价格。PET、纸箱今年以来价格从高位持续回落，预计 24Q2 前仍能继续体现成本红利，白砂糖当前价格相比高点环比有所下降，但同比压力尚存，建议持续关注。 ✓ 啤酒：大麦受益，包材红利延展。22 年底大麦价格高位导致今年啤酒企业该部分整体承压，当前进口大麦价格仍处于下降通道（8 月同比下降 25%），叠加澳麦“双反”措施终止，预计明年全年利好。 ✓ 调味品：大豆、包材继续受益，白糖成本上行。大豆二季度以来价格降幅扩大，后续季度预计同比仍将下降，白糖价格预计产生小幅压力，包材中PET、纸箱继续受益，综合成本仍有下行空间。 ✓ 其他品类：棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落，甘源、绝味、洽洽红利逐步兑现。年内棕榈油价格继续回落，来年成本红利延续。鸭副价格在 23H1成本高点后价格持续回落，毛利率修复弹性大。葵花籽产地近期收获季天气良好，新采购季同比回落趋势也较为明确。此外，建议密切关注新榨季糖蜜和新采购季青菜头价格，若回归较合理水平明年也将释放利润弹性。 ❑ 投资建议：把握成本红利，优选赛道龙头。基于大众品成本变化，我们建议关注以下逻辑：1）成本有望迎来拐点：啤酒板块（华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒），考虑锁价周期，明年成本有望改善；鸭副今年 Q3 价格出现拐点，休闲卤味盈利弹性显现（绝味食品、周黑鸭）；葵花籽新采购季价格下降，明年兑现成本红利（洽洽食品）；2）成本红利有望延续：大豆、 行业规模 占比% 股票家数（只） 138 2.6 总市值（十亿元） 5446.2 6.9 流通市值（十亿元） 5091.0 7.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.4 -15.5 -3.0 相对表现 -3.3 -1.1 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料三季度前瞻暨板块最新观点—白酒品牌分化，食品触底回暖》2023-10-15 2、《需求稳步恢复，品牌表现分化— 23 年 秋 季 糖 酒 会 交 流 反 馈 》2023-10-15 3、《食品饮料行业周报（09.24）—中秋分化中锚定优质企业，当前位置继续坚定看多》2023-09-24 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -10010203040Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)食品饮料沪深300把握成本红利，优选赛道龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 棕榈油、生鲜乳及部分包材今年价格持续回落，部分企业已兑现成本红利，后续季度有望延续，关注调味品（海天味业、中炬高新、天味食品）、乳制品（伊利股份、蒙牛乳业）、休闲零食（甘源食品）、饮料（农夫山泉）。 ❑ 风险提示：极端天气影响、部分品类供需失衡导致成本大幅上涨、行业竞争加剧 正文目录 一、 大众品成本变化及展望：多数品类逐月回落，成本红利有望延续 ............ 4 1、农产品：大麦成本下行，大豆、豆油同比仍受益 ......................................... 4 2、包材&运费：PET、瓦楞纸红利延续，其他品类基本稳定 ............................ 7 3、总结：预计普遍同比延续改善，白砂糖和原油或有所承压 ......................... 10 二、 企业影响分析：预计啤酒零食卤味迎来拐点，调味品乳制品饮料等利好继续11 1、饮料：PET、纸箱利好，关注白砂糖价格 ................................................... 11 2、啤酒：大麦受益，包材红利延展 ................................................................. 12 3、调味品：大豆、包材继续受益，白糖成本上行 ........................................... 12 4、其他品类：棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落，相关企业红利逐步兑现 ....... 13 三、 投资建议：把握成本红利，优选赛道龙头 ............................................... 16 四、 重点公司估值表 ....................................................................................... 17 图表目录 图 1：食品饮料行业主要原材料、包材、运费价格变动情况 .............................. 4 图 2：大麦价格走势变化（2019.1-2023.9） ..................................................... 5 图 3：大麦价格同比变化趋势（2020.1-2023.9） .............................................. 5 图 4：大豆价格走势变化（元/吨，2019.1-2023.10） ...