银行业研思录11：如何准确计算银行欠配程度？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 08 月 04 日 推荐（维持） 如何准确计算银行欠配程度？ 总量研究/银行 公募基金改革方案的出台将逐步引导主动基金向业绩基准靠拢，银行作为业绩基准指数的主要组成部分持仓比例预计也将上升，因此我们需要一个更加全面、准确的标配计算方法和持仓分析口径来衡量银行的欠配程度。基于此本篇报告完成了以下研究：1、构建了基于基金业绩基准的更加准确的标配比例；2、展示了重仓 A 股、重仓 A+H 股、全部 A 股和全部 A+H 股 4 个口径下更全完整的银行持仓占比；3、计算得出了不同口径下更加全面的银行欠配比例。 ❑ 基于基金业绩基准的银行标配比例。我们统计了主动偏股基金所有业绩基准中的指数以及相对应的权重，然后用基金基准股票投资中银行股的规模除以基准股票投资规模得出银行股的标配比例。2025 年 6 月末基于基金基准的 A+H 股和 A 股银行标配比例分别为 11.57%、10.49%，分别环比一季度末提高了 1.29、1.23pct。从历史上来看当银行股的相对涨势更好时，银行标配比例相应提高。 ❑ 全口径银行股持仓比重。我们展示了基金重仓 A 股、重仓 A+H 股、全部 A 股和全部 A+H 股 4 个口径下的银行持仓情况。从今年二季度的持股情况来看，资金呈现以下两个特点：1）对于业绩较好的优质银行更加青睐，市场风险偏好有所提高。2）高股息逻辑仍有持续，资金偏向于估值更低的港股大行。全部持仓口径下基金配置银行的比重相对季度重仓更低，体现出银行股的配置比较集中，少数配置银行的基金配置了大部分银行股，而银行股在全市场上的整体配置比例仍然不高。 ❑ 银行欠配比例。结合基金业绩基准和基金持仓情况可以计算出银行板块以及个股的欠配情况。整体来说 2023 年二季度到去年三季度前，主动基金对于银行股的欠配程度上升，主动基金对于银行股的加仓相对偏慢，前半段的上涨期间相对踏空。去年三季度后至今主动基金对银行的欠配程度开始下降。第一阶段银行股上涨 10.9%，第二阶段银行股上涨 29.9%，可见主动基金一般只有在银行上涨行情相对确定以后才会加快增持。 ❑ 展望未来，随着公募基金改革方案的逐步落地，业绩比较基准的约束作用将逐渐强化，而银行是基金业绩基准中的主要组成部分，预计未来将进一步得到主动基金的增持。在之前发布的报告《有增持，更欠配—2025 年 2 季度基金持仓点评》中我们提出，银行中期行情结束的其中一个标志就是公募基金将银行配置提高到 8%-10%左右的合意比例，目前银行股的欠配程度从不同口径来看均在 5%-7%左右，仍相对较高，因此银行的中期行情预计仍未结束。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢，政策力度低于预期，零售风险暴露超预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10992.5 11.8 流通市值（十亿元） 10406.3 12.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.3 13.7 31.7 相对表现 -4.1 7.5 13.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《九问九答—银行视角看债券增值税政策变化影响》2025-08-03 2、《有增持，更欠配—2025 年 2 季度基金持仓点评》2025-07-22 3、《央行征求意见“取消冻结回购质押券”—银行资负跟踪 20250720》2025-07-20 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -1001020304050Aug/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)银行沪深300银行研思录 11 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 引言：银行基金持仓研究的三个问题 ........................................................ 3 二、 银行标配比例应该是多少？ ....................................................................... 4 三、 基金持仓银行比例有多少？ ....................................................................... 7 1、季度重仓持股情况 ......................................................................................... 8 2、年度全部持股情况 ....................................................................................... 10 四、 银行欠配比例有多高？ ............................................................................ 13 五、 风险提示 .................................................................................................. 18 图表目录 图 1：主动偏股基金前十大重仓股中港股持仓占比 ........................................... 3 图 2：银行标配比例与银行指数表现 ................................................................. 4 图 3：主动基金 A+H 基准指数规模占比与银行权重.......................................... 5 图 4：主动基金 A 股基准指数规模占比与银行权重 ........................................... 6 表 1：基金基准中个股银行的配置比例.............................................................. 6 表 2：银行业主动偏股基金重仓 A+H 股持股情况 .............................................. 8 表 3：银行业主动偏股基金重仓 A 股持股情况 ................................................... 9 表 4：银行业主动偏股基金全部 A+H 股持股情况 ............................................ 11 表 5：银行业主动偏股基金全部 A 股持股情况 ...................................