双良节能(600481)硅片业务盈利修复明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 双良节能 (600481 CH) 硅片业务盈利修复明显 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 11.11 2023 年 10 月 21 日│中国内地 新能源及动力系统 23Q3 业绩同比高增，维持“增持”评级 根据公司 23 年三季报，公司 23 前三季度归母净利润 14.03 亿元，同增68.98%，扣非净利润 13.13 亿元，同增 64.73%；23Q3 归母净利润 7.85亿元，同增 64.61%，环增 575.21%；扣非净利润 7.65 亿元，同增 66.42%，环增 394.76%。考虑到硅片 10 月价格出现较大降幅，我们小幅下调 2023到 2025 年的盈利预测，预计公司 23/24/25 年 EPS1.01/1.49/1.82 元（前值：1.08/1.60/1.93 元），参考 Wind 一致预期，可比公司 23 年 8.78 倍 PE，考虑到公司设备基业常青且具备多重增长极，广泛布局硅片、组件和电解池业务，看好公司具备盈利弹性，给予公司 23 年 11 倍 PE，对应目标价 11.11 元（前值：11.88 元），维持“增持”评级。 环保设备龙头受益火电重启，空冷订单起量驱动盈利增长 公司为空冷市场龙头，在火电空冷和煤化工占有率较高，充分受益于 22H2火电项目重启。市场空间方面，根据国家能源局的数据，2023 年 1-8 月火电新增装机 3429 万千瓦，相比于年同期增加了 1446 万千瓦。根据公司中报披露，23H1 公司空冷系统营业收入同比高增 55.88%，向 23H2 展望，看好公司凭借火电空冷高市占率获取充足在手订单，业务保持高速增长。 Q3 成本优化扩宽盈利空间，硅片业务盈利修复 根据公司公告，将逐步形成 90GW 拉晶、40GW 切片、20GW 组件复合产能，当前在手 40GW 硅片优质产能，叠加石英砂保供能力出色，已经与海外龙头尤尼明及 TQC 签订保供协议，出货能力将快速升至第一梯队。盈利方面，公司 23Q2 受光伏产业链价格大幅下降影响，导致计提存货减值，影响 Q2 业绩；23Q3 期间公司生产成本优化增加盈利空间，加之 Q3 硅片价格出现上涨，公司硅片业务盈利有所回暖。 深耕还原炉稳健增长，电解槽产品放量在即 公司是还原炉行业龙头，截至 23H1 市占率高达 65%，且在手订单充足，10 月 17 日与亚洲硅业签署 2.75 亿元设备大单。光伏市场方面，我们预测2023 年全球光伏新增装机超 350GW，需求同比高增。考虑到还原炉是光伏产业链上游硅料核心制备设备，目前光伏行业装机需求维持高景气，我们看好还原炉业务延续订单高增态势。公司也开辟绿电制氢业务，目前电解槽业务放量在即，绿电制氢系统车间已投入运行，电解槽业务有望放量。当下清洁能源需求不断提升，我们看好公司新能源装备业务市场空间持续扩大。 风险提示：硅料价格波动超预期；行业 N 型产能释放不及预期；行业竞争加剧等。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吴柯良 SAC No. S0570122070159 wukeliang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 11.11 收盘价 (人民币 截至 10 月 20 日) 10.10 市值 (人民币百万) 18,894 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 259.62 52 周价格范围 (人民币) 9.92-16.53 BVPS (人民币) 3.75 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,830 14,476 23,287 31,352 38,983 +/-% 84.87 277.99 60.86 34.63 24.34 归属母公司净利润 (人民币百万) 310.13 956.02 1,895 2,789 3,399 +/-% 125.68 208.27 98.17 47.21 21.87 EPS (人民币，最新摊薄) 0.17 0.51 1.01 1.49 1.82 ROE (%) 13.47 20.71 24.36 27.57 25.73 PE (倍) 60.92 19.76 9.97 6.77 5.56 PB (倍) 7.85 2.77 2.17 1.64 1.27 EV EBITDA (倍) 38.17 11.59 6.69 4.07 3.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)158911131517Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)双良节能相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 双良节能 (600481 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2023 年 10 月 20 日收盘价） EPS PE 证券代码 证券简称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002129 CH TCL 中环 19.99 2.11 2.47 2.99 3.46 17.85 8.10 6.68 5.77 601012 CH 隆基绿能 25.55 1.95 2.45 2.98 3.41 21.63 10.43 8.58 7.49 002459 CH 晶澳科技 23.07 2.35 2.95 3.74 4.56 25.58 7.81 6.17 5.06 可比公司均值 8.78 7.14 6.11 600481 CH 双良节能 10.10 0.51 1.01 1.49 1.82 19.76 9.97 6.77 5.56 资料来源：Wind，华泰研究预测 注：除双良节能外，其余公司 EPS 选用 Wind 一致预期 图表2： 双良节能 PE-Bands 图表3： 双良节能 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013263952Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 双良节能70x55x45x35x25x0142842