金岭矿业(000655)铁水产量维持高位，铁矿价格或偏强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金岭矿业 (000655 CH) 铁水产量维持高位，铁矿价格或偏强 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 7.20 2023 年 10 月 20 日│中国内地 综合 前三季度归母净利润同比-11.4%，维持“增持”评级 公司前三季度实现营收 10.79 亿元（yoy-4.4%），归母净利 1.77 亿元（yoy-11.4%）；23Q3 归母净利为 0.70 亿元（yoy+92.4%、qoq-22.0%）。考虑粗钢产量平控政策执行力度较弱，铁矿石需求仍有韧性，我们上调铁矿石 价 格 假设 ， 预计 23-25 年 公 司 EPS 为 0.48/0.49/0.50 元 （ 前 值0.32/0.34/0.37 元）。可比公司 PE（2023E）均值为 15.0X，给予公司 23年 15.0 倍 PE 估值，对应目标价 7.20 元（前值 8.05 元），维持“增持”评级。 23Q3 铁精粉价格偏强运行，公司毛利率环比+3.57pct 据 公 司 三 季 报 ， 23Q3 公 司 销 售 毛 利 率 24.68% （ yoy+10.24pct ，qoq+3.57pct），其中 23Q3 铁精粉价格偏强运行，23Q3 均价 970 元/吨（yoy+16.0%，qoq+7.4%），主因国内粗钢产量维持高位，而废钢资源补充较为有限，生铁产量维持高位支撑铁矿石需求。此外，23Q3 公司期间费用率 8.21% （ yoy-5.97pct ， qoq+3.44pct ）， 其 中 管 理 费 用 率 7.76%（ yoy-6.59pct ， qoq+1.44pct ）， 研 发 费 用 率 2.63% （ yoy+0.03pct ，qoq+1.58pct）。23Q3 公司销售净利率 17.36%（yoy+5.32pct，qoq-5.48pct）。 铁矿石需求仍有韧性，铁矿石价格或维持高位 据 Mysteel，1-9 月国内累计粗钢产量 8.02 亿吨，同比+5.77%，钢材出口显著增长，叠加内需消费韧性，支撑钢铁产量维持高位。而废钢补充较为有限，导致 247 家钢厂日均铁水产量 7 月以来维持在 240 万吨以上，铁矿石需求韧性较强。展望 23Q4，当前钢铁需求仍较为平稳，尽管钢厂利润短期承压、非建筑钢材有所累库，但尚未引发钢厂大规模减产，我们预计在铁水产量显著下降前，铁矿石价格或维持高位。 风险提示：下游需求不及预期，行业政策出现变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 7.20 收盘价 (人民币 截至 10 月 20 日) 6.55 市值 (人民币百万) 3,899 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 30.95 52 周价格范围 (人民币) 6.03-8.31 BVPS (人民币) 5.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,823 1,373 1,484 1,492 1,501 +/-% 27.03 (24.69) 8.08 0.56 0.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 127.96 203.11 284.24 290.76 298.19 +/-% (44.47) 58.73 39.94 2.29 2.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.21 0.34 0.48 0.49 0.50 ROE (%) 4.85 6.69 8.64 8.19 7.80 PE (倍) 30.47 19.20 13.72 13.41 13.08 PB (倍) 1.35 1.27 1.17 1.09 1.01 EV EBITDA (倍) 11.26 9.71 6.82 6.07 5.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1366.006.757.508.259.00Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)金岭矿业相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金岭矿业 (000655 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司关键参数假设及财务数据对照表 单位 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 本次假设（2023.10.20） 产品产量 铁精粉 万吨 121 106 105 105 105 105 球团矿 万吨 25 30 19 20 20 20 产品价格 铁精粉 元/吨 860 1186 942 999 999 999 球团矿 元/吨 1000 1329 1264 1340 1340 1340 单位 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 前次假设（2023.8.18） 产品产量 铁精粉 万吨 121 106 105 105 105 105 球团矿 万吨 25 30 19 20 20 20 产品价格 铁精粉 元/吨 860 1186 942 903 912 921 球团矿 元/吨 1000 1329 1264 1211 1223 1235 注：考虑粗钢产量平控政策执行力度不及我们预期，铁矿石需求仍有韧性，上调铁精粉及球团矿价格假设 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表4： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2023E） 601121 CH 宝地矿业 19.4 002978 CH 安宁股份 11.4 601168 CH 西部矿业 18.1 000923 CH 河钢资源 11.0 可比公司均值 15.0 注：数据截至 2023 年 10 月 20 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 金岭矿业 PE-Bands 图表6： 金岭矿业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214161820201820192020202120229M23（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%0.00.51.0