新洋丰(000902)三季报点评：三季度业绩同环比提升，看好复合肥量利修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 李娟廷 S0350122090037 lijt03@ghzq.com.cn [Table_Title] 三季度业绩同环比提升，看好复合肥量利修复 ——新洋丰（000902）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/19 表现 1M 3M 12M 新洋丰 -3.0% -5.8% -11.4% 沪深 300 -5.0% -8.2% -6.4% 市场数据 2023/10/19 当前价格（元） 10.60 52 周价格区间（元） 9.88-13.12 总市值（百万） 13,828.01 流通市值（百万） 12,564.11 总股本（万股） 130,452.93 流通股本（万股） 118,529.36 日均成交额（百万） 48.33 近一月换手（%） 0.37 相关报告 《新洋丰（000902）点评报告：原料价波动冲击结束，看好磷肥&复合肥量利齐升（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-11 《新洋丰（000902）点评报告：Q1 业绩环比高增，看好复合肥盈利修复（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-25 《新洋丰(000902.SZ)2022 年报点评：2022Q4 业绩承压，产业链一体化布局持续完善（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-18 《新洋丰 2022 年中报点评：业绩持续高增长，完善产业链一体化布局（买入）*农化制品*董伯骏， 事件: 10 月 19 日，新洋丰发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 118.85 亿元，同比-3.22%；实现归母净利润 9.90 亿元，同比-17.55%；加权平均净资产收益率为 11.05%，同比减少 3.03 个百分点。销售毛利率 14.69%，同比减少 2.91 个百分点；销售净利率 8.42%，同比减少 1.60 个百分点。 其中，2023Q3 实现营收 38.36 亿元，同比+44.01%，环比+5.65%；实现归母净利润 3.00 亿元，同比+6.89%，环比+6.85%；平均净资产收益率为 3.28%，同比增加 0.04 个百分点，环比增加 0.16 个百分点。销售毛利率 14.27%，同比减少 4.23 个百分点，环比增加 0.41 个百分点；销售净利率 7.92%，同比减少 2.95 个百分点，环比增加 0.10 个百分点。 投资要点: ◼ 2023Q3 盈利环比改善，现金流充足且资产负债率持续下降 2023Q3 公司实现营收 38.36 亿元，同比+11.72 亿元，环比+2.05 亿元；实现归母净利润 3.00 亿元，同比+0.20 亿元，环比+0.19 亿元。其中，2023Q3 实现毛利润 5.47 亿元，同比+0.54 亿元，环比+0.44亿元。公司营收及毛利增加主要系磷复肥销量增加及盈利修复。三季度进入秋耕用肥季，同时行业库存处于低位，复合肥需求旺盛，价格触底回升。据 wind 数据，截至 2023 年 9 月底，氯基复合肥价格为2600 元/吨，较 6 月底上涨 13.04%；硫基复合肥价格为 2920 元/吨，较 6 月底上涨 13.18%。同时三季度磷肥需求回暖，价格持续上涨，价差环比大幅修复。2023Q3 磷酸一铵均价为 2795 元/吨，同比-16.06%，环比+3.50%；价差 568 元/吨，同比+1.26%，环比+68.92%。 2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 20.51 亿元，同比增加 107.30%，主要系复合肥销售良好，存货变现同比增加。2023Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金为 40.85 亿元，同比+17.28 亿元。截至 2023 年三季度末，公司资产负债率为 39.85%，较去年同期下降 4.49 个百分点，较二季度末下降 0.21 个百分点；剔除合同负债 17.29 亿元及可转债 10 亿元后，资产负债率为 23.04%。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司在持续扩大资本开支的情况下资产负债率仍维持在较低水平。期间费用方面，2023Q3 公 -0.1646-0.1091-0.05370.00170.05710.1125新洋丰沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 李永磊》——2022-08-10 《新洋丰（000902）点评报告 ： 业绩持续高增长，新磷矿注入扩大资源优势 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-07-10 司销售/管理/研发/财务费用分别为 1.26/0.13/0.24/0.05 亿元，同比+0.69/-0.52/+0.05/+0.02 亿元，环比-0.13/-0.36/-0.01/-0.02 亿元。 四季度为化肥传统淡季，10 月以来磷复合肥价格维稳或小幅下行。截至 2023 年 10 月 19 日，氯基复合肥价格为 2550 元/吨，较 9 月底下降 1.92%；硫基复合肥价格为 2850 元/吨，较 9 月底下降 2.40%；磷酸一铵价格为 3050 元/吨，较 9 月底持平。四季度末冬储需求推进后市场有望逐步回暖。 表 1：主要产品季度市场价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 1：复合肥价格（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：复合肥价差（元/吨）（假设两个月库存） 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：磷酸一铵价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 4：磷矿石价格（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 单质肥价格恢复常态，复合肥量利有望迎来修复 2020 年下半年至 2022 年上半年，磷复肥及其原材料钾肥、合成氨、硫磺等产品价格在国际原油价格上涨、地区局部冲突、全球流动性提升等多重因素的影响下持续走高，单质肥价格均创历史新高。2022年下半年，单质肥价格在急涨之后迅速下跌，2022 年三季度至 2023年二季度，一年不到的时间内，氯化钾、磷酸一铵等均已将此前的涨幅基本回吐。单质肥价格的暴涨暴跌严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了严重的负面影响。据 wind 数据，截至 2023 年 10 月 19 日，尿素、磷酸一铵、氯化钾分别为 2410、3050、2700 元/吨，较近年来最高价格已分别下降 26%、34%、47%。主要产品及原材料的价格均已回落到较低水平，为复合肥经销商销售活动的正常开展创造了良好的市证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，将迎来量利的修复。 ◼ 加大资本开支力度，创造新的