横店影视(603103)23Q3业绩回升，关注影院成长性和弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 季报点评|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 横店影视（603103.SH） 23Q3 业绩回升，关注影院成长性和弹性 [Table_Summary] 核心观点：  横店影视披露 2023 年三季报业绩：23Q1-Q3 公司实现营收 19.53 亿元，同比增长 59.37%；归母净利润 2.36 亿元，归母扣非净利润 1.72亿元，同比扭亏为盈。23Q3公司实现营收7.81亿元，同比增长99.00%；归母净利润 1.23 亿元，归母扣非净利润 0.98 亿元。  持续扩张影院、降本增效，市占率保持全国第 2。截至 23Q3 期末，公司共有已开业直营影院 429 家/银幕 2735 块，23Q1-Q3 的票房市占率为 3.64%；加盟影院 83 家/银幕 468 块，23Q1-Q3 的票房市占率为0.57%。公司背靠横店集团，持续扩张影院规模，市场份额稳居行业第二位；实行优胜劣汰，进一步提升影院的经营效率和综合竞争力。23Q1-Q3，公司新开直营影院 18 家/银幕 116 块，关停影院 4 家/银幕 22 块。23Q3，公司直营影院实现票房收入 6.38 亿元，同比增长 117%，市场份额为 3.62%，环比提高 0.14pp，同比减少 0.18pp。  积极参与内容投资。23Q3 公司参与出品的《扫毒 3：人在天涯》、《超能一家人》、《热烈》、《念念相忘》、《燃冬》、《不虚此行》、《志愿军：雄兵出击》、《前任 4》等影片上映，23Q4 公司参与出品的《拯救嫌疑人》、《涉过愤怒的海》、《目中无人 2》等影片计划上映。  盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年，公司的营业收入为24.86/28.95/32.24 亿元，归母净利润为 2.41/3.72/4.50 亿元。23 年国庆档票房不及预期，因此我们下调公司的盈利预测。但考虑到内容审批保持宽松，横店影院加速扩张、降本增效，在行业复苏周期内有望获得超额收益。参照同类上市公司，我们给予公司 2024 年 35 倍的 PE 估值，对应每股合理价值为 20.51 元/股，维持“买入”评级。  风险提示：票房增长不及预期；行业监管风险；影视剧项目收益的不确定性；行业竞争加剧；国内居民消费疲软。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2283 1427 2486 2895 3224 增长率（%） 151.1% -37.5% 74.2% 16.5% 11.4% EBITDA（百万元） 687 307 805 952 1002 归母净利润（百万元） 14 -317 241 372 450 增长率（%） 102.8% -2,422.5% 175.9% 54.2% 21.1% EPS（元/股） 0.02 -0.50 0.38 0.59 0.71 市盈率（P/E） 660.50 - 36.51 23.68 19.56 ROE（%） 0.9% -27.0% 17.0% 20.8% 20.1% EV/EBITDA 15.59 35.66 12.27 9.81 8.60 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.88 元 合理价值 20.51 元 前次评级 买入 报告日期 2023-10-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 横店影视（603103.SH）:稳坐龙头，关注票房升温及运营效益优化 2023-08-18 [Table_Contacts] -7%13%33%52%72%91%10/2212/2202/2304/2306/2308/2310/23横店影视沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 横店影视|季报点评 图1：公司20Q1-23Q3的营业收入和归母净利润 数据来源：横店影视财报，广发证券发展研究中心 表1：横店影视2023年上映&待上映的电影片单 片名 上映时间 类型 导演 主演 参与方式 票房（亿元） 《流浪地球 2》 2023/1/22 科幻/冒险/灾难 郭帆 吴京/刘德华/李雪健 联合出品 40.29 《断网》 2023/3/3 犯罪/动作/剧情 黄庆勋 郭富城/林家栋/任达华 联合出品 0.65 《熊出没·伴我“熊芯”》 2023/1/22 动画/喜剧/科幻 林永长/邵和麒 - 出品 14.95 《保你平安》 2023/3/10 剧情/喜剧 大鹏 大鹏/李雪琴/尹正 出品+联合发行 7.00 《龙马精神》 2023/4/7 动作/喜剧/剧情 杨子 成龙/刘浩存/郭麒麟 出品 2.10 《爱很美味》 2023/4/15 剧情/爱情 陈正道/许肇任 李纯/张含韵/王菊 出品 0.15 《人生路不熟》 2023/4/28 喜剧/剧情 易小星 乔杉/范丞丞/马丽 出品 11.84 《我爱你！》 2023/6/21 剧情/爱情/家庭 韩延 倪大红/惠英红/梁家辉 出品 4.27 《扫毒 3：人在天涯》 2023/7/6 动作/犯罪/剧情 邱礼涛 古天乐/郭富城/刘青云 联合出品 2.84 《热烈》 2023/7/28 青春/运动/喜剧 大鹏 黄渤/王一博/刘敏涛 出品+发行 8.52 《超能一家人》 2023/7/21 喜剧/家庭/奇幻 宋阳 艾伦/沈腾/陶慧 联合出品 3.00 《念念相忘》 2023/8/22 爱情/剧情 刘雨霖 刘浩存/宋威龙/卜冠今 出品 0.76 《燃冬》 2023/8/22 剧情/爱情 陈哲艺 周冬雨/刘昊然/屈楚萧 出品 0.26 《不虚此行》 2023/9/9 剧情 刘伽茵 胡歌/吴磊/齐溪 出品 0.27 《拯救嫌疑人》 2023/11/11 犯罪/悬疑/剧情 张末 张小斐/李鸿其/惠英红 联合出品 - 《涉过愤怒的海》 2023/11/25 剧情/犯罪/悬疑 曹保平 黄渤/周迅/祖峰 出品 - 数据来源：猫眼专业版 App，广发证券发展研究中心 表2：公司的财务数据分析 23Q1-Q3 财务比率 22Q1-Q3 财务比率 同比变化幅度 毛利率 18.18% 0.05% 18.13pct 营业税金及附加 1.94% 3.88%