广发宏观：10月EPMI数据与短期宏观面

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 10 月 20 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 10 月 EPMI 数据与短期宏观面 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  10 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为 57.8，环比上行 3.8 个点，属连续 3 个月环比上行，且连续第 2 个月位于景气扩张区间。这一回升包含了季节性旺季因素，但环比上行幅度要快于季节性均值（过去 5 年同期均值）0.3 个点；4-10 月与 5 年季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8 和-0.5 个点，9 月和 10 月的好转较为明显。 据中采咨询，10 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）57.8，环比回升 3.8 个点。 环比方面，本月环比上行幅度 3.8 个点，略弱于 9 月的 5.9 个点；考虑季节性特征，过去 5 年（2018-2022 年）10 月 EPMI 环比均为上行趋势，环比均值为上行 3.5 个点，本月环比上行幅度高出季节性均值 0.3 个点；同时，也是连续 3 个月环比强于季节性均值水平。 同比方面，10 月 EPMI 低于过去 5 年同期均值 0.5 个点，4-9 月与季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8 和-0.8 个点，9-10 月与季节性均值差呈现明显收窄趋势。 7 大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为 6 个，1-3 季度分别为 5.7 个、4.3 个和 2.7 个，7-9 月分别为 1 个、1 个和 6 个。  分项指标多数呈现积极信号。（1）供需两端均在好转趋势中，产品订货环比上行 7.5 个点，生产环比上行 7.2个点；（2）出口订货指标环比上行 7.4 个点，是时隔 7 个月再度重回景气扩张；（3）购进价格环比下降，而销售价格环比上升，导致利润指标显著上行 9.4 个点；（4）就业指标连续 2 个月环比上行。负面信号主要有二，一是表征金融支持的贷款难度指标环比连续 3 个月上行；二是新产业投资相关指标走弱，研发活动和新产品投产环比分别下降 5.6 和 0.9 个点。 生产端，10 月生产量指数环比上行 7.2 个点（前值为环比上行 8.9 个点，下同），采购量指标环比上行 6.7 个点（+8.8），自有库存环比上行 1.6 个点（+1.4）。 需求端，10 月产品订货指数环比上行 7.5 个点（+8.6），出口订货环比上行 7.4 个点（+0.9）。 经营指标方面，10 月应收账款环比上行 3.0 个点（+2.3），经营预期环比下降 0.4 个点（+4.0），配送指标环比上行 5.5 个点（-1.9）。 价格端，10 月购进价格环比下降 1.9 个点（+3.2），销售价格环比上行 2.2 个点（-0.1），利润指标环比上行 9.4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 个点（+5.4）。 10 月贷款难度环比上行 2.3 个点（+4.7），研发活动指标环比下降 5.6 个点（+1.4），新产品投产环比下行 0.9个点（+4.0），就业指标环比上升 2.2 个点（+3.2）。  由于战略性新兴产业以制造业为主，EPMI 和制造业 PMI 在历史数据上具有较强的相关性。10 月 EPMI 继续超季节性改善，再结合 10 月前两旬高频数据，如电力耗煤、整车货运流量指数、主要工业行业开工率继续向好，10 月制造业 PMI 有望继续回升。 从 10 月前两周高频数据看，耗煤和发电、工业开工率、货运流量、零售业指数等指标向好，30 城地产销售表现一般，石油沥青开工率有所回落。（详见《10 月经济初窥》）  从景气水平看，细分行业中新能源和新能源汽车领先，其次是生物产业、新一代信息技术、高端装备制造；从环比看，7 大产业中除了新材料行业景气环比小幅下行以外，其余均环比改善，高端装备、新能源汽车最显著，环比上行超过 5 个点。 7 大战略性新兴产业中，新能源产业景气连续 2 个月保持领先，继续上行至 65 以上；新能源汽车产业次之，景气上行至 60-65 的高景气区间；生物产业、新一代信息技术、高端装备制造景气位于 55-60 之间；节能环保景气略高于 50 的荣枯线；新材料景气最低，位于 50 以下的紧缩区间。 环比方面，6 个细分行业景气环比改善，高端装备制造、新能源汽车、新能源、新一代信息技术、生物产业、节能环保环比分别上行 12.8、7.0、3.8、3.1、2.3 和 1.1 个点，新材料景气环比下行 1.8 个点。 与季节性均值（2018-2022 年 10 月均）相比，新能源、新一代信息技术景气分别高于季节性均值 3.6 和 3.1 个点；生物产业、新能源汽车、高端装备制造、节能环保分别低于季节性均值 0.7、1.5、1.5 和 1.9 个点；新材料低于季节性均值 4.9 个点。  近期股票市场调整较为集中，我们理解和几个因素有关：一是 10 年期美债收益率走高，截至 10 月 19 日，10年美债收益率月均值为 4.75%，显著高于 9 月均值的 4.38%；10 月 19 日单日更是达到 5.0%左右，全球主要权益市场普遍调整；二是短期资金面略偏紧，同业存单利率上行；三是全球地缘政治风险加大，外部不确定性有所上升。上述因素均会对短期权益定价产生约束。从纯粹的经济基本面来看，目前实际上处于触底后连续好转的过程中。10 月 18 日发布的三季度 GDP 数据超预期；9 月单月经济指标多数上行；PPI 也已从低点的同比-5.4%快速收窄至 9 月的-2.5%；高频数据和 EPMI 数据显示 10 月数据继续上行。分母端的扰动和经验规律应重视，但同样，来自分子端的边际变化和积极趋势亦不应被忽视。  风险提示：国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致 EPMI 可能与制造业 PMI 单月波动出现背离。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告