快手(1024.HK)3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 10 月 19 日 快手 (1024 HK)3 季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期上调 3 季度盈利预期。我们维持 3 季度收入预期 277 亿元（人民币，下同），同比增 20%。考虑到成本优化或好于预期，我们预计毛利率同比/环比改善 5/1 个百分点，营销费用率预料持续改善（图表 4），因此我们上调 3 季度经调整净利润 18%至 27.3 亿元，对比去年同期净亏损 6.7 亿元/2 季度净利润 26.9 亿元。维持 3 季度及全年电商 GMV 预期。我们预计 3 季度电商 GMV 同比增30%，月活买家（MAC）或达 1.15 亿（占 MAU 比重 17%），仍为主要驱动。我们预计其他收入同比增 36%，其中电商佣金率约 1.2%，受益于达人分销抽佣同比改善并带动电商收入增40%+，但部分被游戏收入下降抵消。货架场一级入口开启，拓展 GMV 增量空间。双十一预售开启，快手宣布投入 180 亿/20 亿元流量扶持/商品补贴，首页开设货架电商一级入口。品类侧，快手推出“大牌大补”，打造高性价比的品牌商品销售阵地，FMCG、3C 等品牌标品呈现高增速，818 快手秋上新活动中，数码/大家电GMV 同比增 149%/200%。维持广告及直播收入增速预测 26%/6%。因电商生态完善以及较强产品营销能力提升商家投放意愿，我们预计内循环广告收入增速仍高于电商GMV 增速，外循环广告在低基数上有望维持同比增长。我们预计 3 季度广告收入 146 亿元，同比增 26%。重申买入：考虑到毛利率改善情况好于预期，我们上调净利润预期13%/6%。基于 2024-33 年 10 年 DCF，维持 90 港元目标价，对应 2024 年市销率2.8倍。估算快手最低价值72港元/股（基于15%常态化利润率和15倍 2024 年市盈率），较现价有 28%上涨潜力。继续看好电商增长空间及成本/费用优化推动盈利能力改善，重申买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 56.10港元 90.00+60.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)81,08294,183112,919128,358141,995同比增长 (%)37.916.219.913.710.6净利润 (百万人民币)(18,852)(5,752)8,58612,92817,994每股盈利 (人民币)(4.92)(1.35)1.993.004.17同比增长 (%)-41.8-72.5-247.350.439.1前EPS预测值 (人民币)1.772.843.99调整幅度 (%)12.55.74.5市盈率 (倍)NANA26.317.512.6每股账面净值 (人民币)11.769.3611.7315.4220.20市账率 (倍)4.455.604.473.402.59个股评级买入10/222/236/2310/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)79.8552周低位 (港元)32.30市值 (百万港元)201,415.83日均成交量 (百万)26.20年初至今变化 (%)(21.04)200天平均价 (港元)58.86赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 10 月 19 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 预计暑期日人均使用时长恢复至 127 分钟 35%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 2: 预计 2023 年收入增速为 20%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 3: 预计直播收入占比下降趋势不变© 资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 4: 营销费用同比持续改善资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 5: 毛利率及销售费用率优化改善盈利能力 资料来源: 公司资料，交银国际预测1691791852062532622722712952933203233463473633663743763857475767685858890991071191191281251291341271171271Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 3Q23EDAU (百万)日人均时长(分钟)56%70%53%64%71%67%70%55%36%40%59%58%51%39%23%28%7%1%4%流量（YoY）27224349606978819313331353940410047101419238203959819411312814216%20%14%11%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001201401602017201820192020202120222023E 2024E 2025E在线营销直播其他总收入增速(十亿人民币)5%8%19%37%53%52%53%54%55%95%92%80%57%38%38%34%31%29%1%6%9%10%13%15%16%0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E电商及其他直播在线营销39 38 34 32 27 25 25 26 23 23 23 69%59%54%42%45%40%39%34%35%31%32%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100营销费用/日活用户数(左，人民币)销售费用占收入比(右)9%1%3%-13%-23%-6%8%10%13%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023E 2024E 2025E毛利率销售费用率经调整净利率2023 年 10 月 19 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.co