家用电器行业动态点评：空调内销或仍承压，外销持续回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 空调内销或仍承压，外销持续回暖 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美的集团 000333 CH 65.94 买入 海尔智家 600690 CH 27.75 买入 海尔智家 6690 HK 27.75 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 20 日│中国内地 动态点评 空调内销或仍承压，外销持续回暖 9 月空调销量承压，总销量同比-5.3%，自今年 2 月以来首次出现负增长（8月+0.4%）。其中内销同比-20.1%，相比 8 月同比增速（-9.7%）进一步下滑。随着气温下降，空调企业排产节奏调整。根据产业在线数据，10 月家用空调排产 893 万台，较去年同期实绩下降 6.1%；其中内/外销排产分别为 493/400万台，较去年同期实绩分别-7.2%/+19.0%。展望 10 月，气温下降空调周期性需求或回落，叠加上半年企业备货节奏提前导致库存水平较高以及去年同期基数较高影响，我们预期内销表现或将继续承压；而考虑到海外补库需求以及海运、汇率优势，加之四季度的“黑五网一”等大促活动将至，经销商加快备货，我们预计 10 月空调出口在去年低基数影响下仍偏乐观。 2023 年 9 月空调内销同比-20.1% 根据产业在线数据，2023 年 9 月内销同比增速环比自 8 月进一步回落，（8月同比-9.7%），且较 2019 年 9 月仍-14.8%；综合 2023 年 1-9 月数据来看，内销同比+16.4%，较 2019 年 1-9 月+10.2%。今年上半年高温天气集中及促销力度较大，国内消费者空调购买需求提前释放，下半年需求相对回落。同时，由于去年上半年外部形势影响，加之 9 月高温天气持续，去年下半年消费需求释放明显，同期内销基数相对较高。从品牌表现来看，1-9 月 CR3内销份额同比+0.8pct（1-8 月-4.2pct）。 2023 年 9 月空调出口同比+25.3% 自 5 月出口同比增速实现转正后，外销出货持续复苏（5-8 月外销同比分别为+6.1%/+15.0%+12.9%/+27.5%）。随着上半年海外库存的消耗催生补库需求，加之海运价格下降以及汇率优势，叠加去年同期出口的低基数， 9 月空调外销表现仍然亮眼，实现同比+25.3%（8 月外销同比+27.5%）。综合2023 年 1-9 月数据来看，出口同比增速持续环比改善（同比+3.7%，1-8 月出口同比+2.2%），较 2019 年 1-9 月+13.3%。考虑到下半年出口低基数影响仍存，且四季度海外大促或对空调外销产生正向作用，我们预计出口或继续回暖。此外，1-9 月 CR3 出口份额同比-4.6pct（1-8 月-1.8pct）。 内销或将仍短期承压，看好出口表现 展望 10 月，内销或将仍短期承压。根据奥维云网，国内前 42 周空调品类线上/线下 KA 累计销售量分别同比+15.3%/-3.2%，其中线下同比增速环比向好线上同比增速略微下滑（前 37 周线上/线下 KA 累计销售量分别同比+15.8%/-3.4%）。9 月以来，气温逐步下降，空调周期性需求回落，零售市场成交热情略微回落。加之上半年企业备货节奏提前，库存水平较高（根据产业在线数据，9 月空调库存同比+1.6%），因此我们预计 10 月空调内销出货增速或将承压。此外，随着海外市场需求回暖，市场库存的去化刺激补库需求，叠加海运价格下降以及汇率优势，出口或将实现持续性恢复。 风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。 (6)3122029Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 9 月空调总销量同比-5.3% 9 月空调内外销量分别同比-20.1%/+25.3% 高温下 9 月单月空调总销量同比-5.3%，增速进一步下滑，但受上半年集中放量影响相较 2019年同期仍有所增长。根据产业在线数据，2023 年 9 月家用空调总销量 999 万台，同比-5.3%，内销 568 万台，同比-20.1%；出口 431 台，同比+25.3%，较 2019 年 9 月分别+2.9%、-14.8%、+41.9%。 1-9 月累计数据来看，受上半年集中放量影响内销始终表现积极，外销保持韧性。根据产业在线数据，1-9 月累计家用空调销量 13701 万台，同比+11.1%，内销 8319 万台，同比+16.4%；出口 5382 万台，同比+3.7%，较 2019 年 1-9 月分别+11.4%、+10.2%、+13.3%。 分析零售端数据，国内线上/线下空调销售表现分化。根据奥维云网，国内前 42 周空调品类线上/线下 KA 累计销售量分别同比+15.3%/-3.2%，其中线下同比增速环比向好线上同比增速略微下滑（前 37 周线上/线下 KA 累计销售量分别同比+15.8%/-3.4%）。9 月以来，气温逐步下降空调需求回落，零售市场成交热情略微回落。加之今年上半年高温天气集中及促销力度较大，国内消费者空调购买需求在上半年提前释放，下半年空调企业排产回调。根据产业在线数据，10 月家用空调排产 893 万台，较去年同期实绩下降 6.1%；其中内/外销排产分别为 493/400 万台，较去年同期实绩分别-7.2%/+19.0%。 出口表现亮眼，低基数下持续实现同比高增，同比+25.3%。自 5 月出口同比增速实现转正后，外销出货实现恢复性增长（5-8 月外销同比分别为+6.1%/+15.0%+12.9%/+27.5%）。随着上半年海外库存的消耗催生补库需求，加之海运价格下降以及汇率优势， 9 月空调外销实现持续恢复性增长（同比+25.3%）。考虑到下半年出口低基数影响仍存，且四季度海外大促或对空调外销产生正向作用，我们预计出口或继续回暖。但是主力市场需求不确定仍然存在，出口终端数据仍需持续追踪。 图表1： 空调总销量 9 月数据同比情况（单位：万台，%） 图表2： 空调内销/外销 9