中小盘策略投资探讨系列报告之六：纾困企业特征分析

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 其它 | 中小市值 推荐（维持） 纾困企业特征分析2019 年01 月24 日 中小盘策略投资探讨系列报告之六 上证指数 2592 行业规模 占比% 股票家数（只） 34 1.0 总市值（亿元） 1682 0.4 流通市值（亿元） 1255 0.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.2 -16.4 -22.6 相对表现 -1.5 -5.5 5.7 资料来源：贝格数据、招商证券 杨珏 yangjue@cmschina.com.cn S1090517070003 张景财 zhangjingcai@cmschina.com.cn S1090516070002 周翔宇 zhouxiangyu@cmschina.com.cn S1090518050001 董瑞斌 021-68407847 dongruibin@cmschina.com.cn S1090516030002 研究助理 赵美娟 zhaomeijuan@cmschina.com.cn 纾困基金与企业合作逐步展开，救急不救穷，优质资产仍为资本方首选。 高质押率+市值大幅缩水导致企业流动性困难暴露。目前公告已有纾困基金介入的约 70 家上市公司，平均大股东累计质押比率达到 84.48%，前十名基本为 100%质押率。从市值跌幅来看，个股自 15 年以来最大跌幅平均达到80.2%，自 18 年以来最大跌幅平均达到 55.83%。纾困基金偏好于投资中等市值的企业，受纾困企业估值水平也相对较为集中。从已有纾困企业情况来看，市值中位数为 42 亿，其中 20-60 亿市值范围内公司占比超 60%。PE_TTM 超过 6 成集中于 10-30 倍之间，PB 超半数在 1-2倍之间。公司基本面稳定，个别指标保持较高增速。综合收入端及利润端情况，近 9成公司业绩方面存在亮点。受纾困企业近三年资产负债率呈现走高趋势，当前企业缺乏更多融资手段，虽公司本身业务仍有增长，但净现金流出现紧张是大部分困难企业的状态。纾困资金投资方向更多偏好创新领域。从申万一级行业分布看，受纾困企业最多属于机械设备行业，其后为化工、医药生物、传媒、计算机、农林牧渔等行业。从申万二级行业分布看，受纾困企业最多属于通用机械行业，其后为计算机应用、互联网传媒、环保工程及服务 II、化学制品等行业。包括虚拟现实、锂电池、轨道交通、智慧城市、教育、无人机等概念方向的公司数量较多。受纾困企业目前主要以沿海发达省市企业为主。当前受纾困企业主要集中区域为北京、江苏、浙江、广东及河南。本身经济较为发达的北京地区、长三角区域、珠三角区域有较多公司均已获得纾困基金援助。内陆较为活跃的省市包括河南及湖南。纾困基金出资方较为活跃的地区与受纾困企业基本一致。从出资方来看，包括北京、江苏、上海、浙江、广东、河南、湖南等省市走在前列。一般情况下，当地纾困基金出资方会优先考虑本地的优质企业。纾困基金主要以大资金方入场为主，而资金方本身拥有较多产业资源，产业资源的带入也会为公司的发展带来了诸多可能性，这些可能性会对企业本身的估值溢价以及未来发展有较大影响。当前较为活跃的资金方包括：深圳高新投、湖南信托、河南农投金控、河南农开、海通证券、东莞市上市莞企发展投资、北京海淀区国资等。风险提示：纾困基金介入相关上市公司基本面存在诸多不确定因素；被纾困上市公司后续如何解决包括流动性风险等诸多困难问题仍存不确定性。-40 -30 -20 -10 0 10 20 Jan/18May/18Sep/18Dec/18(%)中小市值沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、高质押率个股在下跌过程中暴露流动性风险 ......................................................... 3 二、救急不救穷，受纾困企业基本面要求不放松 ......................................................... 5 三、纾困资金偏好投资创新领域 ................................................................................... 8 四、当前纾困活动主要集中于沿海发达省市 ................................................................. 9 图表目录 图 1 各股权质押比例范围的受纾困上市公司数量情况 ................................................. 3 图 2 股权质押业务操作流程例图 .................................................................................. 4 图 3 受纾困企业最低市值分布情况 .............................................................................. 5 图 4 受纾困企业 PE_TTM 所处范围占比 ..................................................................... 5 图 5 受纾困企业 PB 所处范围占比 ................................................................................ 5 图 6 收入增速各条件满足率情况及整体满足率情况 ..................................................... 6 图 7 利润增速各条件满足率情况及整体满足率情况 ...................................................... 7 图 8 近三年行业及受纾困企业平均资产负债率变化情况 ............................................. 7 图 9 近三年受纾困企业负债率高于行业水平数量占比 ................................................. 7 图 10 受纾困企业现金流情况分类占比 ........................................................................ 8 图 11 受纾困企业所属申万一级行业分布情况 .............................................................. 8 图 12 受纾困企业所属申万二级行业分布情况 .............................................................. 9 图 13 受纾困企业主要涉及概念分布情况 ........