中国权益资产投资策略报告：乍暖还寒，牛熊转折期要耐心踩准节奏

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 海外策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 报告关键点 2019 年 A 股处于类似 2005 或者2012 年那样的牛熊转折期；2019 年 A 股有望强于美股和港股 ＃relatedReport＃ 相关报告 20190114《中美携手反弹第一季，且共从容》 20190107《春天的声音，春天的升因》 20190101《凡是过去，皆为序章》 20181223《华山只有一条路，走出险境须激活资本市场》 20181216 《 山 不 转 ， 水 转 》20181209《聚焦政策，防守反击》20181202《螺蛳壳里做道场》20181127 《 一 溪 流 水 泛 轻 舟——2019 年中国权益资产投资策略》 20181104《预期层面的旺火与经济的冬天，反弹不追涨》 20181023《冬天里的一把“旺火”》 20181011《从深秋到寒冬，全球市场金融规律重演》 20180813《危中有机》 20180905《以史为鉴：厨房里的那群“不速之客”在哪里？》 20180618《至暗时刻，“不死鸟”照亮未来》 20180612《否极泰来的芳华》 20180307《多变的春天——2018年春季策略会 ppt》 20180212《梅花香自苦寒来，牛市进入调整期》 20180204《短期波动骤升及长期价值重估》 20170620《核心资产的世界》 20160917《财富配置全球化，港股开启新牛市》 20160419《曙光初现》 投资要点 ＃summary＃ 1、回顾：“三座大山”的逻辑及其在 2019 年的变化，维持 1 季度反弹的观点 美股走熊是 A 股布谷鸟的声音—>春天的声音，春天的升因，压制中国权益资产的“三座大山”2019 年将迎来改变的契机：1）中美经贸层面有望阶段性和解；2）下半年美国加息周期有望结束；3）下半年中国经济有望阶段性见底。 2、展望：A 股将步入牛熊转折期，参考 2005 年反弹-阴跌-反弹 N 型走势 2.1、A 股和港股位于底部区域。1）A 股市盈率的倒数超过 2 倍无风险收益率，差值接近 2008 年 11 月创下的最高值；2）A 股的风险收益性价比在全球前列。3）A 股对全球资金的配置吸引力的提升，外资加快布局 A 股，从中长期来说对港股形成支撑和带动作用，毕竟港股比 A 股更便宜，分红收益率更高。 2.2、2019 年 A 股有望步入牛熊转折期，“三座大山”逻辑的改善是关键，2019年 A 股强于港股。1）政策环境改善，积极的股市政策是最大的亮点；2）中美达成类似 1985 年广场协议的阶段性和解的概率较大，但会制约中国政策放松的力度和方式；3）中国经济将继续下行，三季度库存周期见底的概率较大。 2.3、借鉴历史：2005 年或 2012 年的牛熊转折期，市场特征的共性：信心低、估值低+股市政策积极+短期经济风险；行情 N 型波动、反复拉锯筑底；相对收益的机会包括可转债市场、安全边际高的优质公司、政策红利驱动型主题。 2.4、中国股市 2019 年有望复制 2005 年的 N 型走势，即一季度中美携手反弹，当前虽有震荡但反弹的驱动力依然较强劲，主要来自 MOV（货币政策+海外+估值）等因素的改善，反弹的峰值有望在 3 月上旬，之后行情要看中美贸易谈判的最终结果：1）大概率：签署某种程度和解协议，则反弹将延续到 4 月初，但之后中美经济增速下行，全球股市在二季度将调整；2）小概率：谈判破裂，全球经济风险和大国博弈的政治风险超预期，则催生一轮全球股市危机。 3、投资策略：秉承逆向思维、防守反击，趁春节前的震荡仍可参与反弹 3.1、建议逆向思维，防守反击，积小胜为大胜。今年 1 季度的反弹行情是典型的跌深反弹，是政策预期改善、风险偏好提升而驱动的反弹，但是，中美贸易战和经济的前景依然不明，因此，行情犹犹豫豫，反复拉锯，拾级而上。 3.2、保守型投资者：继续积极精选香港的中资美元债以及境内可转债。 3.3、进取型投资者：首先基于政策红利，精选 5G、云计算、新能源、军工、新能源车、建筑等。其次立足长期价值，精选金融、地产、消费的核心资产。 风险提示：全球经济增速下行；美国加息及缩表；大国博弈的政治风险 ＃title＃ 乍暖还寒，牛熊转折期要耐心踩准节奏 ——中国权益资产投资策略报告 ＃createTime1＃ 2019 年 1 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 1、回顾：“三座大山”的逻辑及其在 2019 年的变化，维持 1 季度反弹的观点 . - 4 - 2、展望：A 股将步入牛熊转折期，可以参考 2005 年反弹-阴跌-反弹的 N 型走势 .................................................................................................................................... - 5 - 2.1、A 股和港股都位于底部区域.................................................................... - 5 - 2.2、2019 年 A 股有望步入牛熊转折期，积极的股市政策为传统政策赋能是关键，A 股强于港股 ........................................................................................ - 7 - 2.2.1、政策环境改善，老路走不顺，积极的股市政策是最大的亮点 ......... - 7 - 2.2.2、中美达成类似 1985 年广场协议的阶段性和解的概率较大，但会制约中国政策放松的力度和方式 ................................................................................ - 8 - 2.2.3、中国经济将继续下行，三季度库存周期见底的概率较大 ............... - 10 - 2.3、借鉴历史：A 股 2019 年的走势节奏很可能类似 2005 年或者 2012 年的牛熊转折期，行情 N 型波动、反复拉锯筑底 .............................................. - 11 - 2.4、中国股市 2019 年有望复制 2005 年走势，3 月中旬之前震荡反弹，之后全球股市有共振式调整风险 .......................................................................... - 1