中国3季度GDP及9月经济数据点评：扩内需仍将是政策主要发力点

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2023 年 10 月 18 日全球宏观 扩内需仍将是政策主要发力点—中国 3 季度 GDP 及 9 月经济数据点评3 季度经济超预期增长，4 季度经济有望延续平稳恢复中国 3 季度 GDP 同比增 4.9%，预期 4.5%，前值 6.3%。前三季度 GDP 同比增5.2%，预期5.0%，前值5.5%。3季度GDP环比增 1.3%，预期0.9%，前值0.8%。消费支出强劲带动下，3 季度 GDP 超预期增长2023 年下半年以来，政策支持力度明显加大。7 月中共中央政治局会议召开后， “政策底” 进一步确认。8 月以来政策支持的力度和密度均大幅提升，并围绕扩内需（消费、基建）、提信心（促进民营经济、活跃资本市场）以及防风险（地方债、地产等）三大主线，打出一系列宏观政策组合拳。随着稳增长组合拳效能持续释放，消费出现快速恢复。3 季度，出口降幅明显收窄，依靠消费支出的带动，经济同比增速升至 4.9%，超过预期的 4.5%。其中，3 季度 GDP 环比增长了 1.3%，亦较 2 季度 0.8%的环比增幅有所加快。积极因素累积，预计 4 季度经济将持续恢复，完成全年经济目标难度不大根据国家统计局的数据，随着 3 季度 GDP 超预期增长，4 季度 GDP 同比增速达4.4%以上即可完成全年 GDP 增长 5%左右的目标。我们预计 4 季度经济有望延续平稳恢复，全年经济增速保持在 5%及以上的难度不大。预计政策合力有望巩固经济恢复发展势头。政策具有一定的时滞性。3 季度密集出台的一系列稳增长措施效果尚未完全显现，预计前期累积的积极效应有望继续在 4 季度进一步释放。就业形势好转支持消费持续恢复。3 季度消费支出的强劲部分来源于促消费措施效果的显现。此外，当前一个积极变化在于就业形势的好转。就业改善有利于提高居民的收入预期，从而对后续消费形成正向反馈，消费有望保持持续恢复向好的态势。低基数效应。受海内外宏观形势的影响，2022 年 4 季度的 GDP 同比仅增 2.9%，在低基数效应的加持下，2023 年 4 季度 GDP 同比增长达 4.4%应难度不大。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492023 年 10 月 18 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2月度宏观经济指标明显改善，主要项目普遍超预期9 月规模以上工业增加值同比增 4.5%，预期 4.3%，前值 4.5%。9 月社零同比增5.5%，预期 4.9%，前值 4.6%。1-9 月固定资产投资同比增 3.1%，预期 3.2%，前值 3.2%。9 月城镇调查失业率为 5.0%，预期 5.2%，前值 5.2%。工业、服务业延续修复9 月工业增加值及服务业生产指数显示工业、服务业仍在稳步恢复。综合其他指标来看，电力消费同比增速上升，并在近两月超过了工业生产增速，货运量延续上升，工业企业产成品库存已见底，有望从被动去库转向主动补库，预计后续工业生产将持续改善。社零连续超预期回升，消费结构有所分化9 月消费延续了恢复的趋势，社零增速连续两月回升，并超过市场预期。结构上，必需消费中食品、饮料、服装提高最为显著，可选消费中，体娱用品、汽车消费均有改善。民间投资回暖，制造业、基建投资向好9 月固定投资延续改善，其中，地产投资占比较大的民间投资，由上月的负增长已转向正增长，对于民间投资信心恢复仍有积极意义。结构上，制造业投资维持快速增长，基建维持稳健态势，两者增速都明显快于整体固定投资增速。后市观察：4 季度外需挑战仍在，内需仍是政策的主要发力点高利率环境下，海外经济体动能预计仍将转弱，4 季度外需仍面临挑战。尽管海外主要经济体加息周期已进入尾声，但预计高利率仍将维持较长一段时间，从而继续压制需求，经济动能预计将继续转弱。与此同时，地缘政治紧张局势的逆风仍在，对外需的挑战亦不可忽视。基于外需主要受到海外经济周期、央行政策以及地缘局势影响，属于不可控范围，而内需便是政策的主要发力点。预计 4 季度仍有稳增长政策支持，特别是在基建投资、房地产、居民收入等领域。对于后续稳增长政策的实施步伐和频率，需要我们密切追踪：地产投资的变化情况—可密切留意地产开发投资同比增速边际变化。社融环比增长，政府专项债发行同比变化—观察总需求是否改善的领先指标。2023 年 10 月 18 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 1: 中国 3 季度 GDP 同比增 4.9%资料来源: Macrobond, 交银国际图表 2: 3 季度 GDP 环比亦有改善资料来源: Macrobond,交银国际图表 3: 消费对 3 季度 GDP 增长的贡献达到 94.8%资料来源: Wind, 交银国际%2023 Q34.9%中国GDP同比增速%2023 Q31.3%中国GDP环比增速%GDP同比增速货物服务净出口贡献资本形成总额贡献最终消费支出贡献2023 年 10 月 18 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 4: 中国 9 月经济数据一览资料来源: 国家统计局, 交银国际图表 5: 中国 9 月工业增加值继续回升资料来源: Wind, 交银国际图表 6: 中国 9 月服务业生产指数延续修复资料来源: Wind,交银国际2023-092023-082023-072023-062023-052023-04工业增加值同比4.5%4.5%3.7%4.4%3.5%5.6%采矿业1.5%2.3%1.3%1.5%-1.2%0.0%制造业5.0%5.4%3.9%4.8%4.1%6.5%公用事业3.5%0.2%4.1%4.9%4.8%4.8%服务生产指数同比6.9%6.8%5.7%6.8%11.7%13.5%社零总额同比5.5%4.6%2.5%3.1%12.7%18.4%商品零售4.6%3.7%1.0%1.7%10.5%15.9%餐饮收入13.8%12.4%15.8%16.1%35.1%43.8%限额以上5.2%3.1%0.3%2.3%12.5%19.0%限额以下5.7%5.6%3.8%3.7%12.8%18.1%固定资产投资同比2.5%2.0%1.2%3.3%2.2%3.9%民间投资0.1%-1.9%-2.1%-0.5%-1.3%0.0%制造业投资7.9%7.1%4.3%6.0%5.1%5.3%基建投资4.9%3.9%4.5%6.4%4.9%7.9%房地产投资-11.2%-10.9%-12.2%-10.2%-10.2%-7.2%房地产新开工面积同比-14.6