珍酒李渡(6979.HK)聚焦高端和次高端大单品，拉动公司3Q23收入实现较快增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 19 Oct 2023 珍酒李渡 ZJLD (6979 HK) 聚焦高端和次高端大单品，拉动公司 3Q23 收入实现较快增长 Focus on high-end and sub-high-end large single products, the company may achieve decent revenue growth in 3Q23 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$11.66 目标价 HK$14.10 HTI ESG 0.9-1.3-3.0 E-S-G: 0-5 市值 HK$38.14bn / US$4.88bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.48mn 发行股票数目 3,271mn 自由流通股 (%) 15% 1 年股价最高最低值 HK$12.84-HK$6.92 注：现价 HK$11.66 为 2023 年 10 月 18 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -4.1% 49.5% 绝对值（美元） -4.0% 49.3% 相对 MSCI China -1.7% 55.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 5,856 7,122 8,815 10,901 (+/-) 15% 22% 24% 24% 净利润 1,030 2,388 2,123 2,782 (+/-) 0% 132% -11% 31% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.37 0.49 0.65 0.85 毛利率 55.3% 57.2% 59.0% 60.6% 净资产收益率 11.0% 18.9% 13.5% 14.4% 市盈率 32 24 18 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 我们预期 3Q23 珍酒李渡收入同比实现 25%增长，净利润增速快于收入增速。受益于中秋国庆旺季，公司传统渠道大单品需求旺盛，高端圈层和团购业务的稳健扩展，9 月收入环比 7-8 月加速拉动集团 3Q23 整体收入有望实现约 25%的增长。分品牌来看，我们预期 3Q23 珍酒品牌增速快于公司整体增速，主要受益于高端和次高端大单品的快速增长；李渡品牌增速略慢于公司整体增速，主要因为去年同期高基数和公司放缓对李渡的发力，以健康培育第二成长曲线和稳定批价为主；湘窖和开口笑品牌稳健增长，增速慢于前两大品牌。中秋国庆期间，公司通过扫码红包等营销活动持续获得消费者，但力度环比端午节有所下降。旺季后，公司库存仍处于合理水位，更看重开瓶率和实际动销率。受益于珍酒高端和次高端的高增长，集团毛利率环比有略有提升。同时公司进入下半年费用率高基数，费用率压力环比 1H23 有进一步缓解。因此，我们预期 3Q23 净利润增速快于收入增速。 高端和次高端大单品拉动珍酒品牌维持较快增长。从产品梯队来看，公司持续耕耘高端圈层和团购业务，珍酒高端大单品（主指珍 30）和高端团购产品延续 1H23 的高增速；珍酒次高端产品（主指珍 15）受益于种子合伙人战略的实施获得较快增长。公司通过用人力开发种子合伙人，帮助终端客户获取消费者，提高产品使用粘性，较大的提升了流通渠道的单店卖力，带来销售额健康增长；珍酒中低端产品（主指珍 5/8/老珍酒）以终端需求为增长引擎，聚饮和宴席场景较多。从产品重心来看，公司自今年年初起梳理产品系列，删减旁系 SKU，聚焦标准大单品，提升标品收入占比，也为之后重点品牌发新品清空跑道。分区域来看，公司持续聚焦贵州、河南、山东、广东、湖南五大主力区域，在贵州和河南持续获取份额；山东区域主动调整体验馆模式，未来该模式或并入传统经销渠道；广东是未来公司又一重要战场，预期将贡献较大体量收入。 投资建议与盈利预测：经济和白酒行业下行压力下，公司预期 2024 年将维持今年增长中枢。我们维持公司 2023-2025 年71.2/88.2/109.0 亿元的收入和 16.1/21.2/27.8 亿元的扣非归母净利润预测。公司 4Q23 为低基数，旺季后渠道库存处于合理水平，较强的产品力和管理层能力支持公司持续获取竞品的市场份额。受益于基酒产能的落地和自产的比例将有效提升毛利率，收入较快增长也能带来经营杠杆效应使费用率下行，拉动利润增速或维持30%以上。我们维持珍酒李渡“优于大市”评级，目前股价对应2023-2025 年 PE 为 21.8X/16.5X/12.6X，接近年底估值轮动，我们给与珍酒李渡 2024 年 20X PE 的估值（原为 2023 年 22x），目标价从11.9 港币上调至 14.1 港币(0.92HKD/RMB)，有 21%的上行空间。 风险提示。经济和消费力弱于预期。行业库存和竞争大于预期。 Table_Author] 寇媛媛 Yuanyuan Kou 闻宏伟 Hongwei Wen yy.kou@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Volume 19 Oct 2023 2 [Table_header1] 珍酒李渡 (6979 HK) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值预测 资料来源：wind， HTI 注：收盘价为 2023 年 10 月 18 日数据，盈利预测来源于 HTI 和 Wind 一致预期 19 Oct 2023 3 [Table_header2] 珍酒李渡 (6979 HK) 维持优于大市 Table 1 财务报表分析和预测 资料来源：HTI 19 Oct 2023 4 [Table_header2] 珍酒李渡 (6979 HK) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary We expect that ZJLD will achieve 25% revenue growth in 3Q23 year-on-year and net profit to grow faster than the revenue growth. Benefiting from the Mid-Autum