顺丰同城(9699.HK)股价异动，业务稳定增长趋势不变，重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究 消息快报 互联网 2023 年 10 月 19 日 顺丰同城 (9699 HK)股价异动，业务稳定增长趋势不变，重申买入事件：截至 10 月 18 日收盘，顺丰同城股价跌幅 19.9%，公司目前未披露影响股价相关公告。我们认为主要原因有以下几点：1）服务平台均受 3 季度淡季影响，销售增速有所回落。参考统计局披露数据，7-9 月社零增速分别 2.5%/4.6%/5.5%，3 季度整体增速 4.2%，对比 2季度增速 11%。线下零售相关业务均受影响，如阿里线下直营相关业务 3季度增速从+2%下调至-5%，京东 1P 业务 3 季度增速从+2%下调至-2%。2）即时配送行业 3 季度受极端天气影响，配送员补贴力度高于预期。我们在达达业绩预览中也提到，达达快送 KA 业务单均毛利受此影响，较此前预期的 0.5 元下调至 0.25 元，延后公司整体利润转正时间。我们预计 3季度公司整体微亏1300万元，4季度将有所恢复，利润转正达到1.8亿元，维持 2024 年利润率全面转正至 4.8%的预期。3）公司日均交易量较小，此前于 8 月完成 H 股全流通注册，但日均交易量占市值比仍然较小，为 0.4%（日均交易额 100-200 万港元），10 月 18日达 2400 万港元，影响股价波动幅度。2023 年中报数据显示，顺丰持股64%。顺丰同城业务运营稳定，预计下半年业绩表现仍符合我们此前预期，利润持续释放。2023 年上半年，顺丰同城调整后净利润转正至 3000 万元，利润率 0.5%，下半年配送成本略升，但业务量仍稳定增长，我们维持此前预期，预计下半年调整后净利润 1800 万元，全年利润转正至 4800 万元（利润率 0.4%），2024 年达到 1.8 亿元，利润率升至 1.1%，长期目标将达到 2-3%利润率，与行业表现基本一致。我们仍维持即时配送行业增量需求大及第三方即时配送平台在个性化多样化配送需求下，应可继续获取市场份额的判断。投资启示：顺丰同城现价对应 2024 年市销率 0.4 倍，低于上市以来平均水平，对比物流行业 0.5 倍平均市销率，股价有回升空间，考虑 2024 年利润转正确定性，维持顺丰同城 11.7 港元目标价，重申买入评级。谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 10 月 19 日顺丰同城 (9699 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 顺丰同城上市以来市销率（倍）资料来源: 彭博，交银国际图表 2: 达达自2022年以来市销率（倍）资料来源: 彭博，交银国际图表 3: 物流行业可比公司估值表 ———P/E——————P/S—————收入————————净利润————　公司名称代码 报告货币收盘价市值FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E2024E YoY PEG(当地货币) (百万美元)————————(x)————————— ——————(当地货币，百万)—————(%)(x)顺丰002352 CHCNY39.826,628 22.217.30.70.6287,061 378,507 8,817 11,241 27 0.6 中通ZTO USCNY23.719,277 15.613.23.53.140,132 53,175 9,137 10,844 19 0.7 京东物流2618 HKCNY9.47,892 32.715.70.30.3165,778 186,435 1,632 3,524 116 0.1 圆通600233 CHCNY7.07,504 22.116.96.75.48,230 12,425 344 443 29 0.6 满帮YMM USCNY13.66,375 11.29.60.80.759,147 74,626 4,171 4,882 17 0.6 韵达002120 CHCNY9.63,804 12.89.90.60.548,849 59,166 286 369 29 0.3 申通002468 CHCNY9.92,069 26.215.50.40.340,543 51,973 77 134 74 0.2 达达DADA USCNY4.01,058 NA10.90.60.511,459 13,366 -10 647 NA 0.0 顺丰同城9699 HKCNY7.2860 NA33.60.40.413,227 16,234 48 183 278 0.1 平均　　　21.016.01.41.2　　　　　 0.3常态化平均P/E*　　　18.313.70.60.5　　　 0.5　资料来源: 彭博，交银国际预测（达达，顺丰同城，京东物流） *常态化平均P/E：去掉京东物流、顺丰同城扭亏高市盈率，截至2023年10月18日0.00.10.20.30.40.50.60.70.82022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10市销率上市以来平均市销率=0.5x+1SD=0.6x-1SD=0.4x2022年以来平均市销率=1.2x+1SD=1.5x-1SD=0.8x0.00.51.01.52.02.52022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10市销率2022年以来平均市销率=1.2x+1SD=1.5x-1SD=0.8x2023 年 10 月 19 日顺丰同城 (9699 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 4: 顺丰同城（9699 HK）目标价和评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表 5: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入114.71170.0048.2%2023 年 05 月 17 日广告9899 HK云音乐买入84.4599.0017.2%2023 年 09 月 26 日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.586.9050.7%2023 年 08 月 23 日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入12.8725.0094.3%2023 年 08 月 18 日文娱内容TME US腾讯音乐买入6.84