京东集团SW(09618.HK)23Q3前瞻点评：业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK ⚫ 3Q23 预计收入端持续承压，利润端优化积极。收入方面，受消费复苏进程影响，同时由于公司进行了业务调整，我们预计公司整体收入 2445 亿（yoy+0.4%），略低于预期。利润方面，运费门槛降低的背景下，盈利能力保持稳定，预计综合净利率管控较好。京东零售我们预计 3Q23E 实现运营利润 95.15 亿元（利润率+4.5%，yoy-0.66pct），主要由于收入放缓及物流成本增加。我们预计本季度实现经调整归母净利润为 91.74 亿，对应利润率 3.75%。 ⚫ 商品收入：带电品类受季节性前置，增速放缓。1）带电类：依然在地产弱周期和需求压力下，实现份额扩张：我们预计 1P 带电 3Q23E 收入 1217 亿元（yoy+2%），增长环比放缓，主要受 22 年高基数影响。根据社零数据，可以看到 7-9 月家电/通讯/文化办公呈现逐季度改善趋势。2）日百类持续受业务调整影响：我们预计 1P 日百 3Q23E 收入 703 亿元（yoy-9.5%），预计 Q3 日百类目收入端依然承压，Q4 有望逐步修复。 ⚫ 服务收入：受 1P 业务调整，平台收入低于预期，物流收入延续高增长。1）3P 生态建设持续推进，我们预计 3P 平台 3Q23E 收入 197 亿元（yoy+4.2%），结构上3P 广告收入增长高于平台整体增速。2）物流及其他收入高增长：我们预计 3P 物流及其他 3Q23E 收入 328 亿元（yoy+19%），增速下滑主要由于业务逐步恢复到可比口径。 ⚫ 双十一前持续加强用户低价心智建设。我们预计双十一将持续强化低价心智建设，8月 23 日宣布包邮门槛由 99 元下调至 59 元，并将 PLUS 会员权益调整为无限免邮。在商户端，中小商户生态建设是核心战略，8 月 28 日 “春晓计划”全面升级，推出 20 项举措，从流量扶持、运营成本、运营门槛等方面，支持商家用户拓展。 ⚫ 公司物流和品牌竞争力依然优势突出，短期受业务调整和季节性基数对 Q3 产生扰动，因此小幅下调收入预测，公司 FY2023-2025 收入预测为 10731/11949/13279亿元（原为 10883/12153/13616 亿元），经调整归母净利润为 308/345/411 亿元（原为 298/334/400 亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务 2023E11XPE，分部估值计算公司市值 3711 亿元，对应每股价值 127.2 港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 951,592 1,046,236 1,073,081 1,194,933 1,327,909 同比增长(%) 27.59% 9.95% 2.57% 11.36% 11.13% 营业利润(百万元) 4,141 19,723 28,420 34,783 42,283 同比增长(%) -66.45% 376.29% 44.10% 22.39% 21.56% 归属母公司净利润(百万元) -3,560 10,380 23,385 29,186 35,626 同比增长(%) -107.20% -391.61% 125.29% 24.81% 22.06% 每股收益（元） (1.15) 3.32 7.35 9.18 11.20 毛利率(%) 13.6% 14.1% 14.5% 14.7% 14.8% 净利率(%) -0.37% 0.99% 2.18% 2.44% 2.68% 净资产收益率(%) -1.45% 3.79% 7.83% 8.77% 9.53% 市盈率（倍） (111.8) 38.6 17.4 14.0 11.4 市净率（倍） 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月18日） 102.8 港元 目标价格 127.2 港元 52 周最高价/最低价 254.89/102.1 港元 总股本/流通 H 股（万股） 317,967/279,330 H 股市值（百万港币） 326,870 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023 年 10 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -12.21 -15.04 -28.36 -41.51 相对表现% -11.31 -13.94 -21.61 -46.35 恒生指数% -0.9 -1.1 -6.75 4.84 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进：——京东集团 FY2Q2023 业绩前瞻 2023-07-23 利润表现大超预期，多维度积极战略调整利好长期发展：——京东集团 FY1Q2023业绩点评 2023-05-22 预计收入端短期承压，业务及组织架构调整 蓄 力 长 期 发 展 势 能 ： — — 京 东 集 团FY1Q2023 业绩前瞻 2023-04-18 业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设 ——京东 23Q3 前瞻点评 买入（维持） 京东集团-SW动态跟踪 —— 业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 表 1：京东盈利预测调整表（百万元） FY2023E FY2024E FY2025E 1,088,254 1,073,081 -1.39% 1,215,318 1,194,933 -1.68% 1,361,634 1,327,909 -2.48% 营业收入 4.02% 2.57% 11.68% 11.36% 12.04% 11.13% 同比增长 24,203 28,420 17.43% 29,760 34,783 16.88% 36,347 42,283 16.33% 营业利润 22.72% 44.10% 22.96% 22.39% 22.13% 21.56% 同比增长 20,500 23,385 14.07% 25,261 29,186 15.54% 31,308 35,626 13.79% 归母净利润 97.49% 125.29%