Q3炭黑价格启动上涨，利润环比大增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 18 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.33 元 联科科技（001207） 基 础化工 目标价： 20.70 元（6 个月） Q3 炭黑价格启动上涨，利润环比大增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn 联系人：屈紫荆 电话：13552905741 邮箱：qzjyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.02 流通 A 股(亿股) 0.65 52 周内股价区间(元) 13.41-17.86 总市值(亿元) 33.04 总资产(亿元) 21.96 每股净资产(元) 8.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 联科科技（001207）：Q2 需求支撑强、成本下降，利润环比大增 (2023-09-02) 2. 联科科技（001207）：轮胎助剂区域龙头，引领高压电缆屏蔽料用纳米碳材料进口替代 (2023-08-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营收 14.2亿元，同比+9.0%，实现归母净利润 1.1亿元，同比+56.9%，实现基本 EPS 0.60元。单三季度看，实现营收 4.9 亿元，同比+5.1%，环比+2.5%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比+691.9%，环比+27.9%。  Q3炭黑价格启动上涨，下游需求旺盛，利润环比大增。前三季度公司实现营收14.2 亿元，同比+9.0%，实现归母净利润 1.1亿元，同比+56.9%；单三季度实现营收 4.9 亿元，同比+5.1%，环比+2.5%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比+691.9%，环比+27.9%。公司三季度业绩同比大增，原因是公司主要产品炭黑价格三季度开始启动上涨，根据卓创资讯，2023 年 Q3 炭黑市场均价 9110.94元/吨，区间涨幅 23%，环比+10.4%：供给端看，原材料煤焦油三季度均价 4354.7元/吨，区间涨幅 21%，环比+17.9%，支撑炭黑价格上涨；需求端看，轮胎企业开工水平较高，半钢胎开工率维持 70%以上，对炭黑需求旺盛。价格上涨叠加需求旺盛，八月下旬开始炭黑装置利润有负转正，公司三季度业绩表现亮眼。  Q4炭黑市场走势较为乐观，公司全年业绩可期。根据卓创资讯，当前炭黑库存处于全年较低位置，前期煤焦油价格持续上涨，部分炭黑企业为控制生产成本开始对装置停产检修，供应相对紧张；“金九银十”的到来，下游轮胎企业进入传统销售旺季，在成本面强力支撑下，轮胎企业纷纷宣布价格上调，目前维持高排产状态，对炭黑刚需表现较好。我们认为，2023年四季度，炭黑市场走势较为乐观，公司全年业绩可期。  突破卡脖子技术，实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇， “年产 10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算，该项目达产后，预计每年贡献营收 15.8亿元，贡献净利润 2.7亿元，增强公司长期可持续发展能力。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.72 元、0.90 元、1.24元，对应动态 PE 分别为 23倍、18倍、13倍，我们给予公司 2024年 23倍 PE，对应目标价 20.70 元，维持“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1835.05 2058.76 2346.10 3225.80 增长率 26.81% 12.19% 13.96% 37.50% 归属母公司净利润（百万元） 111.43 145.31 181.45 251.40 增长率 -31.86% 30.41% 24.87% 38.55% 每股收益 EPS（元） 0.55 0.72 0.90 1.24 净资产收益率 ROE 8.32% 15.30% 16.63% 18.37% PE 30 23 18 13 PB 2.46 2.24 2.02 1.78 数据来源：Wind，西南证券 -12%-6%0%6%13%19%22/1022/1223/223/423/623/823/10联科科技 沪深300 联 科科技（001207） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司 10万吨/年高分散二氧化硅将于 2023 年年底达产，届时新增高分散二氧化硅产能 3.4 万吨/年，高分散二氧化硅技术壁垒更高，因此假设 2023 年-2025 年二氧化硅平均单吨价格 5400 元/吨，销量 16.9 万吨、18.1 万吨、19 万吨，毛利率 22.3%、19.5%、19.6%； 假设 2：2023 年 Q3 炭黑价格启动上涨，下游需求旺盛，利润环比大增，当前炭黑库存处于全年较低位置，前期煤焦油价格持续上涨，部分炭黑企业为控制生产成本开始对装置停产检修，供应相对紧张；“金九银十”的到来，下游轮胎企业进入传统销售旺季，在成本面强力支撑下，轮胎企业纷纷宣布价格上调，目前维持高排产状态，对炭黑刚需表现较好，预计 Q4 价格持续高位。假设 2023-2025 年均价 9000 元/吨、9000 元/吨、8500 元/吨，销量12.4 万吨、12.4 万吨、12.4 万吨，毛利率 15.7%、15.7%、10.7%； 假设 3：公司“年产 10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”第一期预计 2024 年 6月建成投产，第二期预计 2025 年投产，则预计 2024、2025 年屏蔽料用纳米碳材料产能分别 4 万吨/年、9 万吨/年，产能利用率分别 35%、70%，根据公司发布的可研报告，新产线导电炭黑均价 15792.2 元/吨，毛利率 24.6%，假设 2024-2025 年销量 1.4 万吨、7 万吨。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 二氧化硅 收入 636.5 912.2 976.5 1025.2 增速 19.8% 43.3% 7.0% 5.0% 成本 532.1 708.9 785.6 824.2 毛利率 16.4% 22.3% 19.5% 19.6% 炭黑 收入 1140.1 1119.6 1116.2 1058.0 增速 30.9% -1.8% -0.3% -5.2% 成本