三季度利润大增，盈利能力持续增强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 18 日 证 券研究报告•2023 年三季度业绩快报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.29 元 赛轮轮胎（601058） 汽 车 目标价： 17.10 元（6 个月） 三季度利润大增，盈利能力持续增强 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 31.20 流通 A 股(亿股) 31.20 52 周内股价区间(元) 7.9-12.73 总市值(亿元) 383.45 总资产(亿元) 323.34 每股净资产(元) 4.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 赛轮轮胎（601058）：需求回暖业绩向好，非公路方兴未艾 (2023-09-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年前三季度业绩快报，前三季度实现收入 190.1亿元，同比+13.7%，实现归母净利润 20.3亿元，同比+90.2%；其中单 Q3实现收入 73.8亿元，同比+18.6%，实现归母净利润 9.8 亿元，同比+179.9%。  Q3业绩同比大增，公司业绩有望持续向好。国内经济活动明显恢复，国外轮胎去库存的负面影响也逐步消除。从国内方面来看：根据中国汽车工业协会，2023年前三季度，汽车产销分别完成 2106.2万辆和 2106.6万辆，同比分别增长 7.3%和 8.3%；其中新能源汽车产销分别为 631.4万辆和 627.52万辆，同比增长 33.9%和 37.7%。随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，预计公司业绩将持续增长。海外方面来看，根据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长 5.68%，创近五年新高。出口方面：海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，23 年 1-8 月全国出口海外新的充气橡胶轮胎达 4.1亿条，同比数量增长 7.3%，金额增长 11.2%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。  非公路胎有望维持高景气。根据贝哲斯咨询预测，到 2028年全球 OTR 轮胎市场规模将达 1956.1亿元，2022至 2028期间，年复合增长率 CAGR为 4.59%；2022 年，中国 OTR 轮胎市场容量达 725.97 亿元人民币，约占全球 OTR 轮胎市场总份额的 49%，未来市场空间仍然较大。非公路轮胎中的巨胎产品其体积和质量巨大、工作条件苛刻、不间断工作时间长，因此生产技术难度大，目前仅少数轮胎生产企业能够实现大规模量产。在较高技术壁垒的影响下，非公路轮胎有望维持较高景气度。公司深耕非公路轮胎领域多年， 2016 年生产了世界最大吋级 63吋巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22 年底达产产能共 13.29 万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地。预计 2023年底达产 18.52万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划 39万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。  “液体黄金”原材料产能逐步投放，公司产品种类日渐丰富。继 2021年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，2022年 6月在国内首发液体黄金轮 胎乘 用车系 列产品 ， 11 月 ，液 体黄金 乘用电 动汽 车轮胎 系列 产品 —“ERANGE|EV”在美国拉斯维加斯全球首发，2023 年 3 月，公司进一步增加液体黄金产品种类，发布新能源 EV 系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列四大液体黄金轮胎新产品，覆盖全球主流高端车型。根据公司原料供应商软控股份公告，其 EVEC®胶设计产能 28 万吨/年，目前已建成产能 10.8万吨/年，2022年产量约 4.1万吨。随着“液体黄金”原料产能逐步增加，公司产品种类日益丰富，市场占有将逐步提高，进军高端产品，打开利润空间。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.82元、0.95元、1.06元，对应动态 PE 分别为 15 倍、13 倍、12 倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，“液体黄金”产品壁垒较高，给予公司 24年 18倍 PE，目标价 17.10元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 219.02 256.16 298.80 341.15 增长率 21.69% 16.96% 16.65% 14.17% 归属母公司净利润（亿元） 13.32 25.52 29.58 33.21 增长率 1.43% 91.63% 15.91% 12.26% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.82 0.95 1.06 净资产收益率 ROE 11.19% 18.10% 17.89% 17.12% PE 29 15 13 12 PB 3.14 2.70 2.30 1.97 数据来源：Wind，西南证券 -17%-7%4%14%25%35%22/1022/1223/223/423/623/823/10赛轮轮胎 沪深300 48997 赛 轮轮胎（601058） 2023 年 三季度业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司轮胎产品中，全钢胎和半钢胎 2023-2025 年销量 5800 万条、6400 万条、7000万条。公司轮胎产品中非公路系列 2023-2025 年销量 14 万吨、20 万吨、24 万吨；看好全钢胎产品景气度回升带来价格和毛利率同步提升，价格综合历史数据及行业整体供需判断，考虑到公司不同产品占比改变，预计全钢胎和半钢胎产品的均价为 412 元/条、437 元/条、457 元/条。随着公司高价格高毛利的巨胎项目产能投放，预计非公路 2023-2025 年均价分别为 3.2 万元/吨、3.3 万元/吨、3.45 万元/吨。轮胎产品毛利率 22.1%、22.8%、23.2%。 假设 2：公司轮胎贸易和其他业务营收及毛利基本维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2022A 2023E 2024E 2025E 轮胎 收入 201.6 239.2 279.8 320.1 增速 18.6% 17.0% 14.4% 毛利率 18.9% 22