2025年三季报点评：业绩延续增长态势，公允价值变动增厚利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 36.43 元 微光股份（002801） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩延续增长态势，公允价值变动增厚利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：杨云杰 执业证号：S1250525100001 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.30 流通 A 股(亿股) 1.16 52 周内股价区间(元) 20.92-40.79 总市值(亿元) 83.65 总资产(亿元) 21.81 每股净资产(元) 8.01 相 关研究 [Table_Report] 1. 微光股份（002801）：业绩符合预期，机器人、海洋科技领域快速推进 (2025-08-19) 2. 微光股份（002801）：业绩符合预期，24Q4 营收创新高 (2025-03-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，2025年前三季度实现营收 11.1亿元，同比增长 8.5%；归母净利润 2.9亿元，同比增长 25.3%；扣非归母净利润 2.3亿元，同比增长 2.0%。2025Q3单季度实现营收 3.5亿元，同比增长 5.5%；归母净利润 1.2 亿元，同比增长 53.3%，扣非归母净利润 0.7亿元，同比增长 1.8%。  产能释放值得期待，高毛利 ECM 电机放量有望打开成长空间。2025年上半年，制冷电机及风机产品实现营收 6.6 亿元，同比+10.3%，其中 ECM 电机实现营收约 1.4亿元，同比+33.7%，收入占比提升至 19%。公司围绕中长期发展规划，积极推动国内外项目建设，国内年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目有序建设中，微光泰国已开始生产和销售。  费用管控良好，公允价值变动增厚利润。2025年前三季度，公司综合毛利率为31.1%，同比-1.4pp，主要受市场竞争加剧影响；净利率为 26.3%，同比+3.5pp；期间费用率为 6.5%，同比+0.1pp。2025Q3，公司毛利率为 30.4%，同比-1.7pp；净利率为 33.4%，同比+10.4pp，主要系本期公允价值同比增加 3614万元；期间费用率为 6.8%，同比-1.1pp。公司积极开展“快研发、抢订单、强管理、降成本、提质量、增效益”工作，形成了较强的市场适应能力，盈利能力及费用管控能力维持相对稳定。  高度重视新领域业务拓展，机器人、海洋科技领域快速拓展。机器人领域，公司已开发多款空心杯电机、无框力矩电机、关节模组等系列产品，公司将持续加大人形机器人核心零部件研发和产业化投入，提升市场竞争力。海洋科技领域，公司通过产学研合作，水下机器人驱动电机送样合格，水下无线充电装置取得重要进展，公司将加大海洋科技研发和产业化投入，培育和发展新质生产力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年净利润分别为 3.6、4.1、4.7 亿元，当前股价对应 PE 为 23、20、18，未来三年净利润复合增长率 28%。公司国内产能即将释放，高毛利 ECM 电机放量带动业绩增长，机器人及海洋科技领域快速拓展，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、扩产项目建设不及预期、新产品拓展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1409.06 1561.37 1802.96 2027.05 增长率 11.12% 10.81% 15.47% 12.43% 归属母公司净利润（百万元） 220.57 360.82 410.36 465.14 增长率 82.16% 63.59% 13.73% 13.35% 每股收益 EPS（元） 0.96 1.57 1.79 2.03 净资产收益率 ROE 13.33% 18.41% 17.85% 17.35% PE 37.9 23 20 18 PB 5.06 4.27 3.64 3.12 数据来源：Wind，西南证券 -8%12%32%52%71%91%24/1024/1225/225/425/625/8微光股份 沪深300 微 光股份（002801） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1409.06 1561.37 1802.96 2027.05 净利润 220.57 360.82 410.36 465.14 营业成本 954.32 1072.26 1226.37 1370.58 折旧与摊销 26.28 28.61 28.61 28.61 营业税金及附加 9.87 10.93 12.62 14.19 财务费用 -20.83 -14.79 -15.82 -14.83 销售费用 21.49 23.42 26.14 28.38 资产减值损失 -4.20 5.90 5.90 5.90 管理费用 29.74 99.15 109.98 120.61 经营营运资本变动 39.45 -40.25 -15.83 -19.21 财务费用 -20.83 -14.79 -15.82 -14.83 其他 43.14 -51.12 -36.07 -30.61 资产减值损失 -4.20 5.90 5.90 5.90 经 营活动现金流净额 304.41 289.18 377.15 435.01 投资收益 3.84 15.00 15.00 15.00 资本支出 -194.89 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -110.38 30.00 15.00 15.00 其他 66.06 45.00 30.00 30.00 其他经营损益 0.00 15.00 15.00 15.00 投 资活动现金流净额 -128.83 -5.00 -20.00 -20.00 营业利润 253.18 424.50 482.77 547.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.08 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00