2025年三季报点评：盈利能力逐步恢复，静待需求回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 持有 （ 下调） 当前价： 12.85 元 索 菲 亚（002572） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力逐步恢复，静待需求回暖 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.63 流通 A 股(亿股) 6.51 52 周内股价区间(元) 12.51-19.87 总市值(亿元) 123.75 总资产(亿元) 137.44 每股净资产(元) 7.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 索菲亚（002572）：经营暂时承压，期待国补提振需求 (2024-11-08) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年三季报，25年前三季度公司实现营收 70.1亿元，同比-8.5%；实现归母净利润 6.8亿元，同比-26.0%；实现扣非净利润 7.2亿元，同比-17.6%。单季度 Q3实现营收 24.6亿元，同比-9.9％；实现归母净利润 3.6亿元，同比+1.4%；实现扣非后归母净利润 2.9 亿元，同比-14.8%。  Q3 盈利能力恢复，经营效率提升。25 年前三季度公司整体毛利率为 35.2%，同比-0.6p；总费用率为 20.7%，同比+0.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.3%/8.5%/0.3%/2.6%，同比 -0.3pp/+1.6pp/+0.3pp/-1.1pp;净利率为9.7%，同比-2.3pp。单 Q3 毛利率为 36.8%，同比+1.0pp；净利率为 14.7%，同比+1.6pp。Q3毛利率同比提升主要得益于公司在原材料采购、人效及产能效率等方面的降本增效举措，经营效率持续显现。  品牌策略明确分层，客单价保持韧性。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略。25 年前三季度索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌专卖店数量分别为2561/556/134/270 家，较 25 年 6 月末净变化+44/-16/-1/+10 家。25Q1-Q3 索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收 63.5/3.0亿元，同比-7.8%/-18.4%；索菲亚/米兰纳平均客单价为 2.3/1.8万元，同比-4.9%/+19.9%。  渠道结构加速调整，整装与海外布局形成双支撑。25年前三季度公司整装渠道实现营业收入 13.9亿元。公司集成整装事业部已合作装企数量 283个，已上样门店数量 728家；零售整装业务已合作装企数量 2473个，已上样门店数量 2375家。海外市场通过高端零售、工程项目与经销商模式布局，截至 25年第三季度末，公司已拥有 29 家海外经销商，覆盖 23 个国家和地区。整装渠道与海外拓展的加速推进，将在传统经销承压背景下提升渠道韧性与获取新客户的能力。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.10元、1.20元、1.33元，对应 PE 分别为 12倍、11倍、10倍。考虑到公司作为定制家居龙头企业，具备资源、品牌优势，发展战略清晰，给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，地产需求不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10494.35 9725.72 10517.37 11481.30 增长率 -10.04% -7.32% 8.14% 9.17% 归属母公司净利润（百万元） 1370.94 1063.61 1159.65 1278.26 增长率 8.69% -22.42% 9.03% 10.23% 每股收益 EPS（元） 1.42 1.10 1.20 1.33 净资产收益率 ROE 18.45% 12.72% 12.45% 12.33% PE 9 12 11 10 PB 1.66 1.50 1.35 1.21 数据来源：Wind，西南证券 -32%-21%-11%-0%10%21%24/1024/1225/225/425/625/8索菲亚 沪深300 索 菲亚（002572） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：伴随客户结构从新房刚需群体，逐步转向改善性住房及二次装修客户，索菲亚品牌客单价表现稳健带动定制衣柜及配件收入企稳回升，预计 2025-2027 年定制衣柜及配件收入分别同比-9%、+7%、+9%。 假设 2：米兰纳、司米、华鹤品牌门店数量企稳，索菲亚与本地装企合作不断加深，持续拓店，2025-2027 年索菲亚品牌门店数增加 60 家、70 家、70 家。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 10494.4 9725.7 10517.4 11481.3 yoy -10.0% -7.3% 8.1% 9.2% 营业成本 6776.2 6413.9 6949.5 7571.7 毛利率 35.43% 34.05% 33.92% 34.05% 定 制 衣 柜 及 配 件 收入 8332.9 7582.9 8113.7 8843.9 yoy -11.5% -9.0% 7.0% 9.0% 成本 5188.8 4686.2 4998.0 5430.2 毛利率 37.73% 38.2% 38.4% 38.6% 定 制 橱 柜 及 配 件 收入 1251.7 1164.1 1222.3 1320.1 yoy 0.6% -7.0% 5.0% 8.0% 成本 976.5 930.1 974.2 1049.5 毛利率 21.99% 20.1% 20.3% 20.5% 木 门 收入 544.15 446.2 468.5 491.9 yoy -7.6% -18.0% 5.0% 5.0% 成本 395.95 388.2 402.9 418.1 毛利率 27.24% 13.0% 14.0% 15.0% 其 他 产 品 收入 170.78 341.6 512.3 614.8 yoy -19.8% 100.0% 50.0% 20.0% 成本 160.73 323.5 484.2 579.1 毛利率 5.88% 5.3% 5.5% 5.8% 其 他 业 务 收 入