业绩短期承压，降本增效与结构优化推动长期韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 10.98 元 华统股份（002840） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，降本增效与结构优化推动长期韧性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.05 流通 A 股(亿股) 6.30 52 周内股价区间(元) 10.23-14.46 总市值(亿元) 88.40 总资产(亿元) 105.89 每股净资产(元) 5.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 华统股份（002840）：生猪产业绽放，盈利能力增长 (2024-11-07) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度公司营收 60.88 亿元，同比下降 6.13%，归母净利润为 0.71 亿元，同比增长 32.93%。其中 Q3 实现营业收入为 18.44亿元，同比下降 20.52%，归母净利润为亏损 516万元，同比下降 102.99%。  点评：Q3 业绩短期承压，成本优化成效显著。2025 年第三季度，受生猪价格明显回调影响，公司营收同比下降 20.52%并录得净亏损。同时，公司前三季度计提资产减值损失 1866万元，对利润造成一定影响。尽管 Q3业绩承压，但前三季度整体归母净利润仍实现 32.93%的同比增长，主要得益于公司经营成本的大幅下降。  降本增效多措并举，“公司+农户”模式优势凸显。公司降本增效工作稳步推进，公司年内养殖完全成本已降至 14元/公斤以下，并力争年底降至 13元/公斤以下。种群优化方面，公司 3月份 Psy 在 25左右，下半年种系调整完成后，预计将提升到 26以上，为后续成本下降打下坚实基础。断奶仔猪成本预计下降到 260元左右。“公司+农户”模式方面，公司大力发展代养模式，其成本优势显著。2025年公司代养出栏预计超三十万头，该结构性调整将成为公司未来降低整体养殖成本的核心驱动力。  屠宰板块稳健增长，轻资产扩张贡献稳定利润。屠宰业务作为公司产业链的重要一环，经营稳健。公司正积极推进屠宰业务的全国化布局，拓展销售网络，提升运营能力。经过多年经验沉淀，公司屠宰业务已拥有国内领先的技术工艺水平、先进的信息化管理系统，建立了成熟的质控及管理体系以及专业的人才队伍。截至 2025年 6月末，公司已建成 25家生猪屠宰企业，其中浙江省内 18家、省外 7 家，初步实现全国性布局，并向下游分割加工延伸，以提升产品附加值。  盈利预测：预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.1元、0.4元、0.68元，对应动态PE 分别为 115/28/16 倍。  风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,092 8,687 9,543 12,753 增长率 5.98% -4.46% 9.86% 33.64% 归属母公司净利润（百万元） 73 77 318 551 增长率 112.08% 4.91% 315.24% 73.06% 每股收益 EPS（元） 0.12 0.10 0.40 0.68 净资产收益率 ROE 3.00% 1.93% 7.43% 11.40% PE 105.08 115.36 27.78 16.05 PB 3.35 2.23 2.07 1.83 数据来源：Wind，西南证券 -9%-1%7%14%22%29%24/1024/1225/225/425/625/8华统股份 沪深300 华 统股份（002840） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 1） 近 期 生 猪 产能 响 应国 家 号召 行 业进 入 去化 ，近 两 年产 能 稳定 。 因此 我 们预 计2025-2027 年公司屠宰及肉类加工业务销量增长幅度为 0%/5%/35%；价格 2025-2027 年增长幅度为-5%/5%/0%，由于 2025 年饲料成本同比下降，预计 2025-2027 年公司毛利率为5%/8%/9%。 2）预计公司畜禽养殖业务板块平稳发展。 3）预计公司其他板块平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入 9,091.69 8,686.50 9,542.84 12,752.94 增速 5.98% -4.46% 9.86% 33.64% 成本 8,560.10 8,214.23 8,752.94 11,581.98 毛利率 5.85% 5.44% 8.28% 9.18% 屠宰及肉类加工业务 收入 8,684.16 8,249.95 9,074.95 12,251.18 增速 7.78% -5.00% 10.00% 35.00% 成本 8,211.97 7837 8349 11149 毛利率 5.44% 5.00% 8.00% 9.00% 畜禽养殖业务 收入 234.46 246.18 258.49 271.42 增速 -22.09% 5% 5.00% 5.00% 成本 196.9 209 220 231 毛利率 16.02% 15% 15.00% 15.00% 其他 收入 173.06 190.37 209.40 230.34 增速 -21.56% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 151.23 167.52 184.27 202.70 毛利率 12.61% 12.00% 12.00% 12.00% 数据来源：Wind，西南证券 华 统股份（002840） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,092 8,687 9,543 12,753 净利润 96 96 383 690 营业成本 8,560 8,214 8,753 11,582 折旧与摊销 480 4 8 11 营业税金及附加 23 20 24 31