2023年三季度业绩预告点评：产品价格景气回升，三季度业绩超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 17 日 证 券研究报告•2023 年三季度业绩预告点评 买入 （ 首次） 当前价： 16.23 元 卫星化学（002648） 基 础化工 目标价： 23.76 元（6 个月） 产品价格景气回升，三季度业绩超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn 联系人：屈紫荆 电话：13552905741 邮箱：qzjyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 33.69 流通 A 股(亿股) 33.65 52 周内股价区间(元) 12.4-18.73 总市值(亿元) 546.75 总资产(亿元) 611.42 每股净资产(元) 6.85 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季度业绩预告，预计前三季度累计实现归母净利润31.93-34.93 亿元，同比增长 4.83%-14.67%。其中 Q3 单季度预计实现归母净利润 13.50-16.50 亿元，同比增长 444.33%-565.29%；预计实现扣非归母净利润 12.03-15.03 亿元，同比增长 1123.02%-1427.89%。  产品价格景气回升，三季度业绩超预期。2023 年前三季度，公司预计实现归母净利润 31.9-34.9 亿元，同比+4.8%-14.7%，第三季度预计实现归母净利润13.5-16.5亿元，同比+444.3%-565.3%，预计扣非净利润 12.0-15.0亿元，同比+1123.0%-1427.9%，Q3 业绩同比大幅改善，主要原因是公司产品价格回升所致：根据卓创资讯，2023年三季度，C2产品乙烯/环氧乙烷/聚醚/乙二醇/苯乙烯/PS,均价 6554.7元/吨、6310.6元/吨、10000元/吨、4053.6元/吨、8638.7元/吨、9035.2 元/吨，同比+18%、+12%、+6%、+4%、+27%、+19%；C3 产品丙烯/丙烯酸/PP/SAP，均价 6807.3元/吨、6269.8元/吨、7514.7元/吨、9373.1元/吨，同比+12%、+8%、+11%、+2%。  C2 产品：10 月 13 日美湾乙烷价格 29 美分/加仑，较季初+5%，但仍处于相对较低位置。根据卓创资讯，截至 2023年 10月 16日，乙烯/环氧乙烷/乙二醇/苯乙烯/PS 最新周均价 7100元/吨、6735元/吨、4020元/吨、8708.3元/吨、9325元/吨，同比 0.0%、-0.1%、+0.6%、+1.5%、+1.18%，C2产业链装置利润整体处于历史较低位置。  C3产品：根据卓创资讯，截至 2023年 10 月 16日，丙烯/丙烯酸/PP/SAP 最新周均价 7140元/吨、6166.7元/吨、7586.7元/吨、9450元/吨，同比+1.1%、-2.1%、-0.26%、0.0%。10 月 16 日丙烷价格 5474.2 元/吨，较月初-1.53%，丙烷价格回落，行业开工逐步恢复，景气略有下移。  加码高分子材料业务，续力成长曲线。2023 年，公司成功实现连云港石化有限公司年产 40万吨聚苯乙烯装置和年产 10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行；公司自主研发的年产 1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，同时将副产氢气进行资源化利用，达到项目降碳的目标，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础；POE 装置加快推进，均为后续加快推进各年产 10万吨级工业化装置建设奠定基础；电极粘合剂 PAA 项目取得阶段性成果；拟收购嘉宏新材 100%股权，嘉宏新材主营环氧丙烷和双氧水两个产品，交易完成后将进一步完善公司C3 产业链产品结构。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 44.8 亿元（+46.3%）、66.6 亿元（+48.8%）、117.7 亿元（+76.6%），EPS 分别为 1.33元、1.98元、3.49元，对应动态 PE 分别为 12倍、8倍、5倍。可比公司 2024年平均估值为 10 倍，考虑 2023 年后公司新材料产能投放有望打开新的成长空间，给予公司 2024年 12倍估值，对应目标价 23.76元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，原材料价格波动风险，产品价格大幅下降风险，地缘政治风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 370.44 464.14 516.36 568.00 增长率 29.72% 25.29% 11.25% 10.00% 归属母公司净利润（亿元） 30.62 44.79 66.64 117.71 增长率 -49.02% 46.28% 48.78% 76.64% 每股收益 EPS（元） 0.91 1.33 1.98 3.49 净资产收益率 ROE 14.55% 17.96% 21.60% 28.34% PE 18 12 8 5 PB 2.59 2.19 1.77 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -10%-1%8%17%26%35%22/1022/1223/223/423/623/823/10卫星化学 沪深300 卫 星化学（002648） 2023 年 三季度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司简介：立足轻烃产业链一体化，加速布局新能源、新材料 卫星化学于 2005 年成立，主要业务为（聚）丙烯、丙烯酸及酯、乙二醇、环氧乙烷和聚乙烯等产品的生产和销售。公司 2011 年 12 月 28 日于深交所上市，成为国内首家具备丙烯酸全产业链的 A 股上市企业。2012 年公司涉足 PDH 领域，建设国内首套引进美国 UOP技术的丙烷脱氢装置，2014 年建设首套自主知识产权的 SAP 装置，实现 C3 产业链上下游整合，2017 年公司制定“双五”计划，开始布局以低碳原料为核心的 C2 产业链，开始建设国内首套百万吨级乙烷裂解制乙烯项目。公司现有嘉兴、平湖、连云港三大生产基地，主营业务分为高分子新材料、功能化学品、新能源材料 3 大板块，目前拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置，国内最大的丙烯酸生产装置，HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大单体、双氧水等多个产品产能位居国内前列，产品主要应用在航空航天、新能源汽车、电子芯片、农林养护、健康护理等领域。截至 2023 年 H1，公司总资产共计 611.42 亿元。 图 1：公司发展历程 数据来