把握行业电动与智能化趋势，国内叉车龙头走向全球

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 把握行业电动与智能化趋势，国内叉车龙头走向全球 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内叉车国企龙头，产品结构丰富，业绩总体稳健增长 杭叉集团专注叉车行业多年，以工业车辆为核心，主要产品包括 1-48 吨内燃叉车、0.75-48 吨电动叉车以及多款 AGV 智能工业车辆，规格品种达上万种，同时为客户提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、修理、租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。受益于国内经济稳定以及海外市场向好，公司营收规模持续稳增，盈利能力总体提升。2023 年H1 公司实现营收 82.22 亿元，同比增加 9.27%，而利润方面，由于原材料价格回落，叠加公司产品结构不断优化，公司归母净利润同比增长71.53% 。 根 据 公 司 最 新 公 告 ， 2023 年 1-9 月 实 现 营 收 125.15 亿 元（+10.12%），归母净利润 13.05 亿元（+74.89%）。 ⚫ 叉车行业具备高成长属性，电动化是必然趋势 叉车行业需求受制造业与物流业影响较大，但由于下游较为分散，因此并不会受到单一行业的周期影响。长期来看，人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑。因此，叉车行业具备高成长属性。“双碳”政策下电动化叉车经济效益显著。国内叉车电动化渗透率稳步提升，2022 年电动化渗透率（不含三类车）为 28.6%，我们预计 2025 有望达 40%。 ⚫ 公司加速布局锂电及氢燃料叉车，海外市场有望加速拓展 锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。由于氢燃料电池真正做到了零污染，高效且耐用，因此受到市场青睐。公司研发实力强劲，较早开始了新能源叉车的布局，深度绑定宁德时代，目前已拥有完善的新能源叉车产品矩阵。海外市场方面，海外市场需求强劲，公司在海外设立多家销售子公司与海外子公司形成联动，海外营收占比持续提升，2022 年高达 34.96%。我们认为，在电动化尤其是锂电化转型的趋势下，积极布局海外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争力，实现弯道超车，公司海外营销体系完善，将充分受益。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 162.19/184.57/203.47 亿元，同比增长 13%/14%/10%；实现归母净利润 17.05/19.54/22.37 亿元，同比增长73%/15%/15%；2023-2025 年对应的 EPS 为 1.82/2.09/2.39 元，公司当前股价对应的 PE 为 13/11/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。 [Table_StockNameRptType] 杭叉集团（603298） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-10-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.38 近 12 个月最高/最低（元） 26.36/11.75 总股本（百万股） 935.58 流通股本（百万股） 935.58 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 218.74 流通市值（亿元） 218.74 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号： S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%杭叉集团沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 杭叉集团（603298） 正文目录 1 叉车行业 40 余载深耕不辍，产品及销售网络前瞻布局迎发展 ...................................................................................... 4 1.1 公司历经多个阶段，持续多元化布局发展............................................................................................................... 4 1.2 产品矩阵完善，海内外布局助力业绩增长 ............................................................................................................... 6 1.3 持续加大研发投入，提升产品核心竞争力 ............................................................................................................... 7 2 叉车行业前景广阔，具备高成长属性 ............................................................................................................................ 8 2.1 产业链结构完善，下游行业分布广泛 ..................................................................................................................... 8 2.2 短期受制造业和物流业波动影响，长期来看“机器替人“是核心逻辑 ....................................................................... 9 2.3 国内叉车销量增速远超国外，市场空间广阔 ........................................................................................................ 12 2.4 行业全球竞争格局稳定，国际市场由外资主导 ..................................................................................................... 13 3 加速推进电动化进程，前瞻布局氢燃料电池叉车业务 ..........................................................